本期投资提示：
　　本周游戏持续反弹，把握多端/出海高景气机会。26H1多端化景气产业趋势逻辑继续验证：H1国内游戏市场销售收入同比+12.2%：端游与自研出海收入分别同比+28%/+30%，多端化提升时长与付费深度、出海SLG稳增之外休闲合成类增速明显。重点推荐强多端研运能力（网易、腾讯）以及受益出海增量的（三七、心动、巨人、华通）。
　　传媒其他关注：1）分众传媒基本面预期充分，商业模式好、竞争格局好，有能力持续维持较高分红；2）Seedance2.5正式上线，关注产业链相关标的中文在线等；3）TOKEN运营及出海：易点天下。
　　本周继续重点推荐估值低，AI预期低，有边际变化的互联网公司。（1）办公Agent进入平台整合期：腾讯WorkBuddy率先跑出，完成第一轮用户起量；7月以来，OpenAI推出ChatGPTWork，阿里、字节整合旗下产品推出统一办公入口。国内基模开源，能力阶段交替领先，办公Agent产品除智能水平外，或更加关注产品力，可部署和商业化效率。我们看好国内大众化、横向通用办公Agent大概率腾讯、阿里、字节三家生态寡头+高价值行业垂直Agent。重点推荐腾讯控股，关注阿里巴巴；（2）其他关注低估值，基本面扎实，有AI催化的互联网公司：推荐金山云（低位低估值云厂，前期股价压制因素逐渐减除）、美图公司（高增长，生活场景韧性强难被颠覆）、心动公司（TapTap平台+产品向上预期）；关注：汇量（程序化增长稳健，关注IAP流水规模）、晶泰（对标Claude Science发布平台，关注行业催化）、赤子城（AI社交）。
　　云模芯：Kimi K3压力，GPT部分模型降价，向国产模型价格带靠拢。本周OpenAI下调GPT-5.6系列API价格，其中均衡型模型Terra输入/输出价格由每百万Token2.5/15美元降至2/12美元，降幅20%；高性价比模型Luna由1/6美元降至0.2/1.2美元，降幅80%，旗舰模型Sol价格保持不变。降价后，Luna已低于Kimi K3非缓存输入/输出3/15美元的定价，但仍高于DeepSeek-V4-Flash的0.14/0.28美元，国产模型在推理成本上仍具备明显优势。
　　DeepSeek-V4-Flash正式版API进入公开测试，模型架构和参数规模与预览版保持一致，主要通过后训练强化Agent能力。定价方面，非缓存输入/输出分别为每百万Token 0.14/0.28美元，仅为降价后GPT-5.6 Luna的70%/23%，延续DeepSeek低成本、高性能路线；V4-Pro正式版仍待后续发布。
　　本周字节跳动正式发布Seedance 2.5，模型正陆续上线即梦AI和豆包专业版，API预计近期上线火山方舟。字节合并飞书、豆包，预计合并后豆包能够更好融合在飞书已有的工作场景里，不需要再重新搭建一套办公入口。字节跳动目前ARR约40亿美元。
　　我们认为：1）Kimi K3及DeepSeek等国产模型正通过开源和低价策略持续压缩海外闭源模型的定价空间，模型价格下降有利于Token调用量增长，利好云计算、推理算力及AI应用渗透；模型竞争重点正由单纯参数和榜单能力转向Agent能力、推理效率和单位任务成本，具备持续融资、模型迭代及工程优化能力的厂商有望率先胜出；重点关注MiniMax（大参数模型预计9月上线），智谱（新模型上线）；2）Seedance2.5在长叙事和可编辑性上的升级，推动视频模型由消费级娱乐工具向广告、影视和专业内容生产环节渗透。
　　新消费：布鲁可性价比潮玩出海有望收获高增。年内回购合计1.14亿港元。泡泡经过半年股价调整，当前我们关注IP产品周期、新品类带来的催化，也关注海外运营优化，渠道调整，管理层经营变革带来的向上动力。
　　风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险。