2026H1收入同比-1%，归母净利润同比+31%。1）2026H1公司收入为28.8亿元，同比-1%；归母净利润为1.0亿元，同比+31%；扣非归母净利润为0.5亿元，同比大幅增长；非经常损益为0.51亿元，其中政府补助0.36亿元/持有交易性金融资产产生的公允价值收益0.27亿元。2）盈利质量方面，2026H1公司毛利率同比+1.4pct至61.2%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.7/-0.2/-0.1pct至44.3%/7.5%/1.1%；资产减值损失1.04亿元（上一年同期损失0.77亿元）；综合以上，2026H1净利率同比+0.9pct至3.5%。
　　2026Q2收入同比-1%，归母净利润同比减亏。1）2026Q2公司收入为12.2亿元，同比1%；归母净利润为-0.3亿元，去年同期为-0.5亿元；扣非归母净利润为-0.6亿元，去年同期为-0.7亿元。2）盈利质量方面，2026Q2毛利率同比-0.2pct至59.3%，销售/管理/财务费用率同比分别-3/+0.7/-0.1pct至47.8%/8.8%/1.3%，净利率同比+0.9pct至-2.9%。
　　男、女、童稳健增长，乐町短期继续拖累。分品牌来看：1）收入：PB女装/PB男装/乐町/MP童装2026H1收入同比分别+2%/+1%/-22%/+4%至10.8/12.0/1.8/3.9亿元（2026Q2收入同比分别+2%/+0%/-23%/+1% ），毛利率同比分别+0.3/+1.8/+1.9/-0.9pct至61.4%/63.4%/57.4%/59.1%。2）渠道数量：PB女装/PB男装/乐町/MP品牌2026H1末门店数量分别为1059/1092/219/377家，较年初分别-37/-65/-30/-15家，期末旗舰店集合店数量114家，较年初净增10家。公司聚焦核心优势品类加强产品研发，提升品牌形象并抢占消费者心智，目前已经通过集合店模式成功打造多家零售标杆。
　　电商毛利率明显改善，线下门店调整预计接近尾声。分渠道来看：1）收入：线上/线下直营/线下加盟2026H1收入分别+3%/+3%/-10%至7.7/14.4/6.4亿元（2026Q2收入同比分别+11%/-5%/-5%）；毛利率分别+4.3/-0.7/-0.4pct至54.3%/70.6%/50.4%，我们判断电商业务毛利率提升、公司主动优化线上产品结构，如加大新品占比、控制终端折扣。2）渠道数量：2026H1公司直营/加盟门店较当年年初分别-54/-83家至999/1862家，2026年以来仍在数量收缩阶段、但关店幅度已有收窄，我们据行业情况判断目前公司渠道调整已接近尾声，后续直营预计继续强调效率改善、加盟店数量期待2026H2转正增长。
　　库存周转同比优化，经营性现金流管理良好。1）库存：2026H1末存货同比-8%至13.9亿元，2026H1公司存货周转天数同比-23天至228.1天，应收账款周转天数同比+1天至27天。2）现金流：2026H1经营性现金流量净额2.4亿元，约为同期归母净利润的2.4倍。
　　2026年期待利润在低基数下快速增长。公司过去调整优化产品及门店结构，积极投入费用进行品牌及渠道建设，我们判断2026年7月以来流水表现基本稳健，综合预计全年收入有望平稳为主，控制费用作用下盈利质量同比预计修复，利润在低基数下有望快速增长。
　　投资建议：公司是国内领先的大众时尚品牌集团，过去消费环境波动，公司强化品牌与渠道建设并积极进行费用投入，基于近期经营情况及公司发展规划，我们略微调整盈利预测，预计2026~2028年归母净利润分别为2.14/2.64/3.09亿元，对应2026年PE为30倍，维持评级为“买入”评级。
　　风险提示：消费环境波动风险；费用管理不及预期；渠道调整改善不及预期。