事件：
　　太平鸟发布2026年中报。公司2026年上半年实现营业收入28.8亿元，同比下降0.7%，归母净利润1.0亿元，同比增长30.9%，扣非归母净利润5071万元，同比增长269.9%，EPS（基本）为0.2元。
　　分季度来看，26Q1/Q2公司单季度收入分别为16.6/12.2亿元，分别同比-0.7%/-0.7%，归母净利润分别为1.4亿元/-3492万元，分别同比+10.3%/减亏。
　　点评：
　　PB女装/男装稳健增长，加盟渠道收入降幅较大
　　分品牌：上半年PB女装/PB男装/MP童装/乐町收入占比（占总收入的比重，下同）分别为38.0%/41.9%/13.7%/6.4%，收入分别同比+2.3%/+1.4%/+3.6%/-22.0%，乐町降幅较大，其他品牌表现相对稳健。
　　分渠道：上半年线下/线上渠道收入占比分别为72.9%/27.0%，收入分别同比-1.7%/+3.1%；其中线下渠道拆分来看，直营/加盟收入占比分别为50.5%/22.4%，收入分别同比+2.7%/-10.3%，加盟店收入降幅相对较大。
　　门店数量方面：截至2026年6月末公司总门店为2861家、较年初净减少137家；其中PB女装/PB男装/MP童装/乐町/旗舰店与集合店门店数分别为1059/1092/377/219/114家，分别较年初-37/-65/-15/-30/+10家，旗舰店与集合店门店数量有所增加；分类型来看，直营店、加盟店分别为999/1862家，分别较年初-54/-83家。
　　上半年毛利率提升、费用率下降，经营净现金流表现较好
　　毛利率：上半年毛利率同比提升1.4PCT至61.2%，26Q1/Q2分别同比+2.6/-0.2PCT至62.6%/59.3%。PB女装/PB男装/MP童装/乐町上半年毛利率同比+0.3/+1.8/-0.9/+1.9PCT；线下/线上毛利率分别同比-0.02/+4.3PCT，线上毛利率明显提升。
　　费用率：上半年期间费用率同比下降1.5PCT至55.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为44.3%/7.5%/2.1%/1.1%，分别同比-0.7/-0.2/-0.5/-0.1PCT。26Q1/Q2单季度期间费用率分别同比-0.6/-2.6PCT。
　　其他财务指标：1）存货26年6月末较年初减少2.9%至13.9亿元，同比减少8.0%；存货周转天数为228天，同比减少23天。2）应收账款26年6月末较年初减少42.4%至3.2亿元，同比增加2.6%，应收账款周转天数为27天，同比增加1天。3）资产减值损失上半年为1.0亿元，同比增加35.0%。4）经营活动净现金流上半年为2.4亿元，同比转为净流入。
　　下调盈利预测，维持“增持”评级
　　公司上半年收入端基本保持平稳，利润端二季度环比一季度转亏，主要仍系直营占比高，刚性费用较多所致，展望来看，考虑到需求端不确定性仍存，我们下调公司26~28年盈利预测（归母净利润较前次预测下调33%/35%/33%），对应26~28年归母净利润预测为2.0/2.3/2.6亿元，EPS为0.42/0.49/0.55元，当前股价对应PE分别为32/28/25倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内消费持续疲软；库存积压；控费不及预期；渠道调整和新店拓展效果不及预期；线上流量见顶、盈利能力下降。