周度行情一览
　　上周，TL从7月24日收盘的114.72附近拉至115.39，累计涨约0.67元；T基本持平微涨，TS微跌，“超长端领涨+中短端钝化”的牛平结构进一步强化。本周资金面是行情的底层变量。7月28日之前月末效应显现，DR001抬升至1.42%附近、7天期资金利率上行至1.46%，流动性边际收敛压制债市情绪，这是周初TL冲高回落、中短端全线小跌的直接原因。但央行对冲力度充足：7月28日开展3055亿元7天逆回购；7月30日跨月关键时点开展2705亿元7天逆回购+6000亿元隔夜逆回购，全额满足一级交易商需求，单日净投放665亿元。随着跨月资金情绪转松，DR001加权利率下行至1.38%，资金面回归中性偏松、平稳跨月。7月31日晨会数据显示DR007加权利率在1.45%附近震荡，短端资金价格中枢稳定在政策利率1.40%附近。7月30日政治局会议是本周最核心的增量信息，也是TL突破115的直接催化。会议为下半年定调“发力提效”，实施“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，重提“加大逆周期调节力度”、首提“及时谋划出台务实管用的增量政策”、货币政策表述从“综合运用”升级为“综合运用并适时调整”，指向货币政策变化空间打开，降准降息概率有所提升。
　　主要观点
　　本周TL突破115创2025年11月以来新高，但突破的驱动是“政治局会议确认宽货币窗口+财政不强刺激+资金面平稳跨月”三重利多的共振，而非“降准降息已落地”。因此后续行情的核心矛盾从“等政策”切换到“等兑现”——8月债市的演绎路径取决于宽货币工具何时落地、以何种节奏配合政府债供给高峰。后续三个核心观察点：一是降准降息的落地节奏。二是8-9月政府债供给高峰的货币配合方式。会议强调“财政金融协同”，央行大概率通过MLF加量、买断式逆回购、国债买卖等工具充分对冲，资金面“均衡偏松”底色不破，但供给放量会阶段性推升期限利差波动。三是债基久期高位下的负反馈风险。TL持仓突破20.8万手创阶段新高，多头拥挤度达到极值，一旦8月降准降息预期阶段性落空或海外地缘（美伊军事行动、霍尔木兹通行）推升油价和通胀预期，高久期债基降久期行为会放大调整幅度，这是当前最大尾部风险。