月度观点
　　供应：锌矿端，锌矿TC继续承压，截至7月31日，SMM国产锌精矿周度加工费-1150元/金属吨，SMM进口锌精矿指数-98.13美元/干吨，再创年内新低；1-5月全球锌矿产量同比下降，预计年内TC仍将承压；由于副产品收益依然高企，冶炼厂生产基本维持，尚未出现大面积减停产的情况；7月中国精炼锌产量同比下降7.50%，1-7月累计产量同比增长2.24%；SMM预计2026年8月国内精炼锌产量环比增长4%以上；关注后续冶炼利润变化，一旦现金流大幅恶化，冶炼厂仍可能出现阶段性减产/停产风险
　　需求：镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率偏弱运行，基本弱于往年同期。行业全面步入消费淡季，下游终端订单均表现疲软，普遍按需采购，大批量备货意愿不足；我们认为近期终端需求偏弱为淡季叠加锌价高位运行影响所致，在国内锌锭高供应及高库存背景下，下游追高采购意愿不足。现货来看，基差仍然为负，现货市场成交表现较为清淡。
　　库存：库存维持地域分化格局，LME库存维持低位，国内社库则为近5年来历史高位，国内的高库存压力有待出口至海外后缓解。
　　月度观点：我们认为矿端偏紧及地域错配是支撑锌价表现的核心因素，这使得国内锌价在高供应、高库存及弱需求背景下仍然能够维持高位震荡运行。供应端，今年TC下行并率创历史新低，这由矿山供应紧缺以及冶炼端在硫酸及小金属价格大幅上行背景下维持高生产积极性共同所致；当前来看，冶炼厂尚未出现大面积减产，后续国内的供应压力是否缓和需关注旺季消费情况及出口情况。需求端，市场本身就对锌需求预期偏低，当前淡季背景下终端订单疲软，社会库存持续累库；国内基建投资偏弱，市场对后续需求端出现显著复苏的信心也不足。宏观方面，美联储7月维持利率不变，美元指数走弱提振锌价。总的来说，供需双弱的锌后续的价格驱动驱动或源于供应端减产、宏观层面流动性宽松以及海外阶段性软逼仓事件等，核心关注LME锌表现，国内价格上行斜率取决于海外价格走势，交易层面以逢低买入思路对待或具有较高安全边际，关注海外库存及基差变化。
　　月度策略：
　　单边：在出口窗口大幅开启前维持逢低做多思路，主力关注24500附近支撑
　　期权：有一定风险偏好的投资者可卖出虚值看跌期权