公司公布26年中期业绩：实现收入95.2亿元，同比-3.1%；实现归母净利11.8亿元，同比+16.9%，高于Visible Alpha一致预期的10.8亿元，主要得益于汽车玻璃稳健增长，以及去年同期一次性金融资产减值1.3亿元导致基数较低。我们认为当前浮法玻璃行业仍处于周期底部，供给端正加速出清，但价格回升仍需等待供需再平衡。公司作为玻璃龙头，短期汽车玻璃和海外业务具备盈利支撑，而在浮法玻璃领域具备领先的规模成本优势，有望在行业复苏时展现较大盈利弹性，维持"买入"评级。
　　汽车玻璃和海外收入逆势稳健增长
　　分业务看，公司26H1浮法/汽车/建筑玻璃分别实现收入51.0/34.5/9.7亿元，同比-5.2%/+3.9%/-13.5%，仅汽车玻璃实现了正增长，汽车玻璃收入占比为36.3%，同比+2.4pct；分部毛利率分别为16.7%/52.6%/20.1%，同比-1.1/-1.9/-9.6pct，三大玻璃业务因国内需求均偏弱，产品平均售价和毛利率同比下跌。分区域看，26H1公司海外/国内收入分别为36.6/58.6亿元，同比+1.1%/-5.5%，海外收入占比同比提升1.6pct至38.5%，主要得益于马来西亚及印尼生产基地的贡献逐渐增加。此外，公司将继续寻求中东、越南和其他海外地区的收购和新建项目机会，其中沙特两条新的浮法和汽车玻璃产线项目已于今年1月签约。
　　销售财务费用和净负债率持续优化
　　公司26H1销售/管理/财务费用率分别为5.2%/11.4%/0.4%，同比-1.5/-0.1/-0.2pct，销售费用同比-24.5%至5.0亿元，主要系运输费用及美国进口关税费用同比大幅减少；财务费用同比-43.7%至0.35亿元，主要得益于公司偿还到期银行贷款并借入利率较低的人民币银行贷款。公司26H1经营现金净流入9.2亿元，因主业收入下降同比有所下滑，但仍维持了健康的现金流入。截至26H1末，公司净负债率仅为4.0%，较25年末的5.1%进一步下降，稳健的财务状况有助于公司穿越行业周期。
　　等待供给端加速收缩趋势明确
　　需求端，26H1国内一线城市房价呈现弱改善，但国内房地产市场整体依然偏弱，今年1-6月地产新竣工面积同比-23.9%。供给端，中国浮法玻璃的运行产能已降至近十年来最低水平，据卓创资讯，截至26年7月末，全国浮法玻璃在产产线日熔量为13.98万吨，较年初的15.14万吨减少7.7%。我们预计26H1浮法玻璃行业或普遍亏损，7月以来自发性冷修停产有所加速，若后续行业产能继续收缩，浮法玻璃价格有望企稳回升。
　　盈利预测与估值
　　由于信义光能和信义能源26H1盈利减少，导致公司应占联营公司盈利同比由25H1的2.03亿元下降至0.26亿元，我们认为短期趋势或延续，下调公司26-28年该项预测值至0.5/1.9/3.1亿元（前值5.5/6.5/6.5亿元）。我们预计公司26-28年EPS为0.56/0.63/0.73元（较前值0.71/0.80/0.88元下调22%/20%/17%）。由于公司更高毛利的汽车玻璃和海外收入占比持续提升，且浮法玻璃规模成本优势有望更加突显，我们给予公司26年17.6xPE，较2021年以来均值13.6xPE溢价30%，目标价11.23港元（前值12.91港元，基于26年16xPE，较21年以来均值溢价22%），维持“买入”。
　　风险提示：下游需求降幅超预期，产能退出慢于预期，海外盈利低于预期。