投资逻辑
　　浮法玻璃：周期底部渐近，龙头盈利韧性突出。复盘浮法玻璃周期，行业普遍亏损及累库是冷修加速的重要前提，由于浮法玻璃产线冷修周期较长，会带来阶段性供需错配机会。
　　我们认为当下浮法已接近周期拐点，主要原因有：1）成本曲线左侧工艺由盈转亏，行业盈利底部渐近，截至2026/2/27，天然气、石油焦、煤制气生产成本分别为1337、1066、1001元/吨，对应毛利分别为-142、44、-31元/吨；2）我们认为随着春节的季节性累库叠加中游接货能力有限等因素共振，节后冷修有望加速。
　　公司作为浮法行业龙头，盈利能力好于同行可比公司，主因：1）规模行业领先，成本优势明显：截至2024年，公司浮法玻璃产能达884万吨/年，规模优势突出，公司产线100%为天然气产线且均为大线，与同行相比依托自供硅砂及管道直供气模式控制成本，单吨成本较天然气法平均成本低10%以上。2）品牌效应明显，产品溢价能力强，依托差异化产品，在同区位报价较平均价格高15-20%；3）全国产能布局完善，布局13个玻璃生产基地，分布于珠三角、长三角等经济发达及毗邻港口区域，压缩运输费用。
　　深加工玻璃：汽车玻璃量价齐升，建筑玻璃盈利稳定。1）汽车玻璃：公司定位汽玻售后市场，截至2024年，汽车玻璃产能达2946万片/年，根据公司官网，公司汽车玻璃全球售后市场市占率约25%，2024年实现产量7052万平，同比+12.3%，产品单价为89.4元/平，同比+3.6%，增长动能主要来自汽车保有量持续提升&智能化与新能源渗透率提升带来的行业扩容；2）建筑玻璃：截至2024年，建筑玻璃产能达46.4万吨/年，主要提供Low-E为主的建筑节能玻璃，2025年实现收入/毛利24.54/6.98亿元。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们看好①公司浮法规模&成本管控行业领先，产品溢价能力强，下行期盈利有韧性，潜在受益未来行业能源方案转型；②汽车保有量持续增长，智能化&新能源带动ASP提升，汽车玻璃AM市场景气度较好，公司在汽玻AM市场市占率较高。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为38.6、45.8、50.8亿元，现价对应PE分别为11.1、9.3、8.4倍。可比公司2026年平均PE为17.7倍，给予公司2026年16xPE，按照1HKD=0.88CNY换算，目标价15.8港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　地产竣工下滑过多；冷修进展不及预期；人民币汇率波动；原材料价格波动；汽车玻璃需求不及预期。