行情回顾：7月以来白酒板块筑底回升、防御性跑赢大盘。Q2白酒基本面及筹码结构均加速出清，白酒指数下滑20%+，沪深300上涨10%+。7月以来白酒板块底部反弹修复，白酒指数上涨15%左右，沪深300下跌6%左右，板块明显跑赢大盘，其中出清较充分、有一定区域逻辑的徽酒涨幅居前，迎驾贡酒涨幅30%+、古井贡酒涨幅25%。板块筑底回升主要系板块防御属性凸显。
　　Q2白酒板块加速出清，底部信号更加明确。一是需求端Q2白酒进入淡季，五一及端午渠道动销在低基数背景下反馈仍然偏平淡，市场情绪及信心趋弱，同时五粮液普五Q2加速出清历史库存，批价从780-800元附近回落至720–750元区间，进而对400-700元价格带品牌动销形成挤压；二是报表端Q2白酒企业纷纷选择加快去库、未向渠道压货，回款进度总体偏慢，市场对二季度报表环比加速下滑出清预期逐渐充分，报表有望迎来更扎实的底部；三是筹码结构端Q2市场行情极致分化，白酒板块持仓仅1%，环比下降1.9pcts，已降至15H1的历史底部水位（历史最低点0.5%），全基及消费基金均在减持，筹码结构干净、防御属性凸显。
　　下半年行业有望边际企稳、二阶导转正，迎来小幅催化。一是今年6月烟酒类社零数据表现较好，零售口径向规模以上集中趋势明确；二是白酒前端基数效应逐步开始显现，6月端午局部区域及渠道反馈出货转正，但总体仍偏弱，进入7月后基数效应更为明显，河南渠道反馈出货相比25年同期增长双位数，但较24年仍有一定缺口。Q3白酒板块在动销及报表双重低基数下有望迎来边际转正的催化；三是茅台7月二次提价，合计年化提价幅度20%+幅度可观，体现年内市场化改革下已基本形成自营体系零售价格动态调整机制，对全年报表也给予更强的保障，短期批价小幅提升至1700元附近，渠道反馈公司当前通过i茅台已具备较强控价能力，预计中秋前价格可维持稳定。
　　河南渠道反馈：7月基数效应更明显动销回正，龙头茅五汾反馈较佳。进入7月后出货较2025年同期增长双位数，但这一增长主要来源于基数效应；与2024年同期相比仍存一定缺口，场景上政商务消费场景较2025年同期有所修复，但与2024年相比均呈下滑态势，展望中秋国庆，预计行业价格体系维持相对稳定，低基数下预计动销同比去年可实现双位数增长。
　　具体分品牌看，龙头茅五汾依然表现相对较佳。茅台飞天提价后终端批价小幅冲高后回落至1680-1690元，渠道利润虽有收窄但仍可观，渠道情绪平和，对后续飞天价格有信心，高附加值产品需求尚待修复；汾酒反馈玻汾动销持续较好，青花20价格下降但稳定性依旧突出，目前青花20批价约350元、库存良性。五粮液普五Q2价格下降后出货周转反馈仍然较好，历史库存加速去化，近期普五宣布收窄渠道政策应对批价下行，但渠道对价格信心尚弱，国窖、茅台1935等品牌动销受到一定影响。
　　投资建议：底部信号逐步明朗，宜长线播种、短期把握季度右侧改善机会。Q2板块加速出清，当前底部信号渐明，机会选择看：第一，建议从1-2年维度去“播种”一批基本面实际已走出冬天，但股价仍正经历严寒的优质蓝筹白马股；第二，从季度改善的视角去选择右侧机会，黄酒、零食量贩机会值得重点把握。具体来看：
　　酒类：Q2报表加速筑底，下半年有望在低基数下逐步回升。Q2酒企普遍给渠道纾压、报表压力有望进一步释放，下半年低基数下更多酒企动销及报表有望转正。全年看酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，26H1酒企主动调整、曙光微现，26H2有望拐点渐明、渐次改善。优先推荐穿越周期的龙头茅台，其次关注库存见底节奏相对较快的古井、今世缘，战略关注经营稳中向好的五粮液及汾酒、低基数下弹性品种老窖。
　　大众品：底部布局优质蓝筹，把握边际改善机会。一是中期维度优选基本面已走出冬天，但股价经历严寒的优质蓝筹白马，推荐海天、安琪、农夫、东鹏；二是短期把握边际改善机会，包括会稽山、盐津；三是零食量贩景气较优，关注很忙、万展；此外，持续推荐乳业及餐饮供应链β已在边际改善，业绩确定性较优，乳业推荐蒙牛、伊利、新乳业，关注优然、现代，餐供优选安井、颐海、巴比，关注中炬、天味改善持续。
　　风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、行业持续出清。