本周LPG观点：地缘反复，关注9月下游备货情况
　　供应
　　本周，山东地炼开工48.4%，环比持稳，国内液化气周度商品量小幅回落；检修装置暂未回归，山东、华南炼厂库存维持低位。进口方面，5月美湾高位发运以及前期海峡放开期间释放的中东LPG逐步于7月中旬-8月上旬到港，到船以华东、华南为主，港口库存修复至偏高水平。美湾远东Arb环比走窄后略有修复，美湾-欧洲Arb关闭；VLGC船只分布东移，美湾航线运费高企，限制短期内发运进一步增量。中东地区战局反复，霍尔木兹海峡通行停滞。
　　需求
　　民用燃烧方面，气温回升，燃烧需求逐步走弱。C3方面，本周，东华宁波（60）、泉州国亨（66）重启，PDH开工提升至73%。下周，宁波金发1#（60）、万华蓬莱（90）计划重启，而万达天弘（45）、辽宁金发（60）检修计划推迟至8月中旬，PDH开工预计提升至77%。月中或有东营PDH装置检修，其他装置暂无新增动态，预计PDH开工将持续上行，8月底开工率或有望抬升至80%。不过，当前PDH已出现纸面亏损，关注后续是否有新增检修动态。综合来看，4月月均开工54.5%，5月月均开工54.8%，6月月均开工67.0%，7月月均开工70.5%；预计8月月均开工78.8%。
　　观点
　　本周，最低可交割品锚定华南民用气，主力基差500，较上周环比走强。成品油产销良好，国内炼厂利润环比好转，地炼负荷存进一步回升预期，叠加6-7月中东部分出口增量逐步到港导致码头库存高企，在当前燃烧消费淡季背景下基本面支撑偏弱，短期来看PG最低可交割品或持续锚定民用气。C4方面，MTBE开工逐步回升，供应紧张格局有所缓解，C4需求对民用价格的边际支撑预计环比走弱。C3方面，三季度PDH工厂开工积极，开工率存在持续上探预期；同时，石脑油强势，MOPJ/FEI比价维持高位，吸引裂解装置提高液化气进料比例，需求支撑良好。供应方面，中东地区战局反复，霍尔木兹海峡通行维持停滞；美湾码头发运能力虽已显著提升，但当前VLGC舱位分布在6月通航预期下经历反向调配，Suez West船只数量恢复120+艘战前常规水平，短期内恢复5月高位发运存在难度。不过，海峡开放期间盘面给出PDH良好的套保利润，工厂采购相对充分，8月PDH丙烷需求基本满足，当前丙烷价格高企削弱工厂进一步采购意愿，短期需求支撑有限，盘面PDH利润迎来修复。若再度通航，关注9月PDH低价备货动态；若8月上旬海峡仍维持封锁，在PDH高位开工背景下，丙烷供需矛盾或将再度显现。
　　估值
　　主营炼油毛利937元/吨（+321元/吨），历史高位水平；地炼炼油毛利132元/吨（-34元/吨），历史区间下沿；PDH利润（山东）-371元/吨（+191元/吨），考虑FEI贴水及运费，恢复亏损；MTBE（气分醚化）毛利159元/吨（-38元/吨），21-24年利润区间下沿；（异构醚化）毛利310元/吨（-217元/吨），历史高位水平。
　　策略
　　1）单边：--
　　2）跨期：FEI9-10月差逢低多
　　3）跨品种：多FEI09，空PP09
　　风险
　　地缘局势、PDH装置动态、进口到船等