欧美政策
　　1.美国继续维持对伊朗能源出口限制，并扩大对伊朗影子船队和相关贸易网络制裁。本周伊朗原油出口降至约40–60万桶/日区间，较冲突前约150–200万桶/日明显下降，供应损失已进入实物层面。
　　2.美国能源部释放SPR的预期继续升温，但当前战略库存仅约4.1亿桶，低于2020年前长期5亿桶以上水平，释放空间有限。市场已计入“政策托底”预期，SPR对油价上行的压制作用边际下降。
　　3.美国与盟友推动霍尔木兹安全通行机制，但商业船东仍提高战争险和绕航比例。政策端能够缓解情绪风险，但无法快速恢复海湾出口效率
　　地缘政治
　　1.霍尔木兹仍处于低通行状态，7月中旬以来油轮通过量较正常水平下降约90%，海湾原油出口受到实际约束。当前影响从“伊朗供应减少”扩散至“海湾整体物流效率下降”。
　　2.伊朗对阿联酋、沙特能源基础设施威胁持续，卡塔尔LNG设施安全风险升高。市场开始交易中东原油与LNG同步受扰的尾部风险，Brent风险溢价继续维持。
　　3.本周Brent维持80美元/桶上方，较冲突前上涨约10%，说明霍尔木兹封锁和伊朗出口下降已经部分计价；但中东现货升水、战争险和VLCC运费仍未完全反映持续扰动风险。
　　宏观因子
　　1.美国6月核心CPI同比约2.6%，通胀继续缓慢回落，但油价重新升至80美元以上后，能源项将重新推升未来通胀预期，降低美联储快速降息空间。
　　2.中国需求继续偏弱，6月原油进口约712万桶/日，同比下降约41%，炼厂开工率受到港原因回升。亚洲需求疲弱限制油价向需求端传导。
　　3.高油价环境下，市场重新交易“滞胀风险”。短期利多能源资产，但中期将通过居民消费、工业成本和货币政策收紧压制原油需求。
　　非OPEC供需
　　1.美国原油库存维持低位，商业库存约4.1亿桶，较5年均值低约6%；汽油库存同样低于季节均值，炼厂高开工支撑短期需求。
　　2.美国原油产量维持约1380万桶/日高位，出口能力持续增强，对中东供应缺口形成替代。美国成为当前全球最重要的边际供应来源。
　　3.俄罗斯炼厂受袭导致汽油、柴油供应下降，柴油裂解价差明显走强。但炼厂损失同时释放部分原油出口资源，对原油绝对价格支撑弱于成品油。
　　OPEC供需
　　1.OPEC继续下调2026年全球石油需求增长预期至约78万桶/日，较年初预测明显下降，高油价和全球经济放缓压力开始反馈至需求端。
　　2.OPEC+维持增产路径，8月产量目标继续增加约18.8万桶/日，4月以来累计恢复产量目标接近80万桶/日。中长期供应增长逻辑未改变。
　　3.沙特、阿联酋等海湾国家拥有闲置产能，但当前核心限制并非地下资源，而是出口物流。OPEC增产无法完全抵消霍尔木兹运输瓶颈。
　　上轮观点
　　我们认为当前地缘已多数计价，据我们估算中东产量恢复或超预期，叠加中东炼厂吞吐量的迅速恢复，原油累库减产的风险较小。前期偏尾行空配继续持有，首行可开始择机加空。
　　本轮观点
　　维持。