核心变量
　　欧美政策
　　1.美国恢复对伊朗港口的海上封锁，并打击沿岸防御设施；Brent、WTI本周累计上涨约11%，封锁本身已被快速计价。
　　2.OFAC新增制裁50余个个人、实体及船舶，Shamkhani网络累计被制裁主体超过200个；但仍允许卸货、安全及有限退出交易，短期影响主要体现为运费和伊朗油折扣扩大，而非出口量归零。
　　3.欧盟第21轮对俄制裁未获一致通过，俄油价格上限维持44.10美元/桶至7月23日。欧美政策形成“压缩伊朗供应、维持俄罗斯供应”的替代格局，全球总供给收缩小于伊朗政策标题所暗示的幅度。
　　偏多（部分计价）
　　地缘政治
　　1.霍尔木兹单日通行量由13艘降至7艘，且无VLCC及LNG船通过，供应风险已由军事预期转为实物流约束。
　　2.7月7日以来至少5艘油轮或LNG船遭袭，部分船东拒绝美军护航；战争险、运费及装船延误将持续抬升海湾原油到岸成本。
　　3.Dubai近月结构由Contango转为近1美元/桶Backwardation，仍低于3月冲突初期3.25美元/桶的峰值。绝对油价对地缘升级的反应快于实货结构。
　　偏多（部分计价）
　　宏观因子
　　1.美国6月PPI环比下降0.3%，能源价格下降6.4%，核心CPI同比降至2.6%；但本周油价上涨约11%，前期能源通缩数据已失去前瞻意义。
　　2.中国6月原油进口降至712万桶/日，同比下降41.3%；炼厂开工率降至57.72%，为近10年低位，亚洲加工需求明显弱于地缘定价。
　　3.Brent升至84.95美元/桶、WTI升至79.45美元/桶，市场已交易供应中断，尚未充分反映高油价对炼厂开工、终端消费及货币政策的负反馈。
　　中性偏空
　　非OPEC供需
　　1.美国商业原油库存下降170万桶至4.097亿桶，汽油库存下降150万桶至2.105亿桶；库存处于2018年以来最低季节性水平，供应中断下的缓冲能力偏弱。
　　2.美国原油产量维持1386.1万桶/日，同比增加48.6万桶/日；原油出口环比增加45.9万桶/日至372.1万桶/日，高产量对库存紧张形成部分对冲。
　　3.俄罗斯约40%的炼油能力停运，汽油产量仅覆盖季节性需求的65%。该冲击明显利多汽柴油裂差，但炼厂加工下降将释放更多原油出口资源，对原油绝对价格的支撑有限。
　　中性
　　OPEC供需
　　1.OPEC将2026年全球石油需求增速由97万桶/日下调至78万桶/日，为连续第3次下调；高油价对需求的压制已进入官方平衡表。
　　2.OPEC+6月原油产量环比增加约300万桶/日至3628万桶/日，海湾关停产能快速恢复，供给恢复速度明显快于需求修复。
　　3.OPEC+已决定8月再提高产量目标18.8万桶/日。霍尔木兹限制近端可交付量，但新增配额和产量恢复将持续压制中远端价格及远月月差。
　　中性偏空
　　上轮观点
　　空配维持。
　　空配持有
　　本轮观点
　　我们认为当前地缘已多数计价，据我们估算中东产量恢复或超预期，叠加中东炼厂吞吐量的迅速恢复，原油累库减产的风险较小。前期偏尾行空配继续持有，首行可开始择机加空。
　　择机加空