事件：好未来FY27Q1净收入7.58亿美元，同比+31.9%；经营利润1.37亿美元，同比+856.4%；Non-GAAP经营利润1.49亿美元，同比+492.4%；归母净利润4.08亿美元，同比+1204.3%。
　　学习服务及其他：线下培优稳健扩容，留存率保持高位。FY27Q1线下培优收入实现同比双位数增长，课程整体留存率稳定维持80%以上，和去年同期水平持平，用户粘性保持稳健；当前线下学习中心覆盖国内44座城市+部分海外市场，网点总量突破600家。公司坚持审慎扩张思路，FY27Q1优先深耕现有城市，兼顾单店盈利与长期增长；线下课堂落地“大小屏双智”配套方案，依托数字化工具提升课堂互动与学生自驱力。线下素养、学科课程持续迭代，依靠成熟师资培养体系打造差异化线下教学体验，人与人面对面的共情式教学是线上产品难以替代的核心壁垒，支撑线下需求持续稳定释放。
　　内容解决方案：AI学习机业务收入正增长，T6新品强化硬件长期竞争力。FY27Q1学习机板块在消费电子需求疲软、上游组件成本上行的环境下依旧实现收入同比增长。设备端用户数据表现稳健，季度周活跃设备超200万台，周活跃率维持80%、单设备日均使用时长约1小时，用户粘性充足，内容生态持续加深用户使用周期。26年7月全新推出T6旗舰学习机，搭载AI实时答疑、课后自动总结、学情诊断、笔记生成全套智能辅导功能，硬件取得10项护眼认证与SGS自然光认证，同步推出国际版本扩充海外课件资源，补齐高端产品力。公司主动优化库存结构、精简冗余SKU、调整产品组合，以产品结构优化对冲成本压力，优先保障硬件板块中长期利润率水平。
　　费用优化成效显著，毛利率持续上行。FY27Q1公司毛利率57.8%，同比+2.9pcts，我们认为主要系业务结构优化；销售费用率22.7%，同比-8.7pcts，费用投放效率持续提升；管理费用率17.0%，同比-3.9pcts。Non-GAAP经营利润率达19.6%，同比+15.2pcts。FY27Q1其他收入为4.05亿美元，FY26Q1为947万美元，同比大幅增加主要系部分投资公允价值变动影响。综合来看，FY27Q1公司归母净利率与Non-GAAP归母净利率分别同比大幅提升48.4/48.0pcts。公司重视股东回报，董事会将现有回购计划延长12个月至2027年7月，额度上限3.937亿美元；4月至7月末已完成4070万美元回购，未来将采取常态化、定期回购机制持续回馈长期股东。
　　全年增长与效率双主线并行。公司明确2027财年三大经营优先级：高质量增长、纪律性执行、持续运营效率优化。1）收入端：随业务体量持续扩大，全年收入增速将自然逐步常态化放缓，但线下培优、学习机两大板块依旧维持稳健增长节奏。2）盈利端：延续利润率改善目标，FY27将继续推进费用管控与产品结构升级，全年盈利水平有望继续抬升。线下培优刚需稳固，AI硬件打造第二增长曲线，控费增效持续兑现，充沛现金流叠加长期回购计划提供估值支撑。
　　盈利预测、估值与评级：考虑公司FY27Q1业绩超预期，市场份额向头部企业集中，我们上调公司2027-2029财年归母净利润预测分别至6.90/6.65/7.69亿美元（分别上调43%/9%/9%），当前股价对应PE分别为10x/10x/9x，公司为教育培训行业龙头，行业需求仍较旺盛，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：教育政策收紧风险、行业竞争加剧、汇兑风险、新业务发展不及预期。