好未来公布1QFY27业绩：营收7.58亿美元，同比+31.9%，较我们此前预测/VA一致预期高1.3%/5.7%；Non-GAAP经营利润1.49亿美元，同比+492.4%，较我们此前预测/VA一致预期高87.7%/171.1%，得益于销售费用好于预期。Non-GAAP归母净利润4.20亿美元，同比+897.8%，但主要受到投资公允价值变动收益影响。我们认为，1QFY27收入增长稳健，毛利率及费用效率改善幅度显著好于预期，核心经营利润加速释放，我们上修公司收入利润预测，维持“买入”评级。
　　收入保持较快增长，递延收入支撑后续经营韧性
　　1QFY27公司实现营收7.58亿美元，同比+31.9%，超我们此前预测的7.49亿美元，较VA一致预期高5.7%。其中，学习服务预计同比增长USD+32%，内容解决方案USD+35%，整体保持较快增速。截至2026年5月末递延收入达到12.19亿美元，同比+26.0%，与收入增速基本匹配，为后续季度收入确认提供较好支撑。
　　毛利率与费用效率同步改善，经营利润显著超预期
　　1QFY27公司毛利率为57.8%，同比提升2.9pct，较我们此前预测高3.0pct。销售费用率为22.7%，同比下降8.8pct，较我们此前预测低5.1pct；管理费用率为17.0%，同比下降3.9pct。受毛利率提升及费用效率改善共同推动，Non-GAAP经营利润率达到19.6%，同比提升15.2pct，显著高于我们此前预测的10.6%。我们认为，在收入保持增长的同时，公司规模效应和精细化运营能力进一步显现，主营业务盈利质量明显改善。
　　一次性收益较高，经营现金流优异
　　1QFY27公司录得其他收益4.05亿美元，去年同期为0.10亿美元，主要来自部分投资的公允价值变动；同时确认所得税费用1.44亿美元。因此，公司4.20亿美元的Non-GAAP归母净利润包含较大金额的非经营性收益。剔除相关波动后，1QFY27Non-GAAP经营利润仍大幅超出市场预期，主营业务改善趋势明确。1QFY27公司经营活动现金净流入4.78亿美元，同比+37.5%。公司将股份回购计划延长至2027年7月28日，剩余回购额度约3.94亿美元，有望持续支持股东回报。
　　维持“买入”评级
　　公司产品竞争力强持续获取市场份额，短期考虑到1QFY27收入和利润超预期，以及一次性的损益，我们上调FY27/28/29收入为38.44/44.64/50.49亿美元（上修1.57%/1.58%/1.61%），上修non-GAAP归母净利润为8.73/7.07/8.47亿美元（上修60.72%/3.51%/4.59%）。我们基于FY27估值，参考可比公司均值，给予学习服务20xFY27EP/E；考虑到学习机经营层面利润率较低，给予内容解决方案一定折价，学习机业务30xFY27PE，得到SOTP目标价为17.29美元（前值：18.67美元，学习服务/内容服务可比公司估值下降，因此目标价下行），维持“买入”。
　　风险提示：对素养教育和高中学科培训的监管力度加强，新业务拓展不成功，竞争加剧，优质师资和核心管理人才流失