公司简介：西南核心枢纽港口，平陆运河注入增长动力：北部湾港是我国西南地区最便捷的出海口，公司外贸航线规模持续扩大并以东盟航线为主。公司在价、量、本端均有潜在催化剂。价端关注高价值货品结构的提升；量端关注平陆运河等催化；盈利关注吞吐量增长带来的产能利用率提高，推动成本优化及毛利率修复。我们预计公司将直接受益于平陆运河的开通，吞吐量有望迎来快速增长，继而带来盈利修复。
　　平陆运河腹地详解—西江上游及云贵湘等地：平陆运河建成后，将成为广西内陆及我国西南地区运距最短、最经济、最便捷的出海水运通道。预计将有效改善“广西货不走北部湾港”的现状，还能牵引集聚更多西部内陆省份货物流量。运河直接经济腹地主要为西江上游城市群，具体为南宁、百色、崇左、贵港、柳州、河池等地。运河间接经济腹地主要为云贵湘等地。
　　平陆运河货量测算—成本+货源双支撑，远期空间充足：水运相较铁路、公路运输成本优势显著。据刘宁(2025)测算，广西区内货物经平陆运河江海联运出海相较原有方式最高降本可达70%，川渝地区货物经平陆运河最高降本可达9%，云南贵州货物经平陆运河最高降本可达39%。成本优势预计将吸引部分存量公铁运输货物，以及部分“西江－珠三角港口”航道货物转移至平陆运河航道，而平陆运河沿岸产业发展也将支撑起运河中长期增长。
　　投资建议：公司作为西南地区核心枢纽港口，区位优势明显，成长性持续兑现，同时平陆运河打开公司远期成长空间。我们预计公司2026-2028年实现营业收入82.90/92.40/105.15亿元，归母净利润13.00/16.47/21.47亿元。对应PE分别为24.2/19.1/14.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能爬坡不及预期；平陆运河修建进度不及预期；宏观经济波动风险