事件:
　　北部湾港2026年3月30日发布2025年度报告：2025年，公司实现营业收入76.14亿元，同比增长8.72%，实现归母净利润10.38亿元，同比下滑14.85%，实现扣非归母净利润9.27亿元，同比增长6.02%。
　　投资要点:
　　吞吐量稳增。公司2025年实现货物吞吐量3.58亿吨，同比增长9.1%。其中：
　　向内陆延伸：持续深挖西部陆海新通道货源。2025年，公司继续依托西部陆海新通道班列网络，深挖沿线石英砂、木浆、化工品等增量货源，衔接中欧班列回程货源，并试开行“钦州港-霍尔果斯-中亚国家”过境班列；同时通过“铁路笼车+滚装”运输模式开通滚装业务，全年成功开行4航次，吸引重庆、湖南、湖北等地汽车及工程机械经港出口，海铁联运实现“五个一体化”，进一步提升通道集聚能力。
　　向海外扩张：持续加密航线网络。2025年，公司新增20条航线，其中外贸12条、内贸8条，航线总数首次达到100条；近洋航线实现东南亚、东北亚区域主要港口全覆盖，远洋航线直航非洲、北美、南美、印巴等地，港口通达能力继续增强。
　　海南封关或强化区域协同，有望带动长期增量。公司腹地范围包括海南，而据新华社2026年3月27日报道，海南封关后，“洋浦保税油加注‘一船两用+跨关区直供’”已落地，船舶可以在海南和广西北部湾区域口岸跨区直供，且全程无需重复报关。我们认为海南封关后有望强化海南-北部湾区域口岸协同，带动公司吞吐量增量。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026～2028年实现营业收入81.64、91.00、101.44亿元，同比增速分别为7%、11%、11%，实现归母净利润10.84、11.75、12.76亿元，同比增速分别为4%、8%、9%，2026年3月30日收盘价对应PE为25.41、23.43、21.58倍，我们看好西部陆海新通以及海南封关对公司带动的长期增量，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：新增产能的建设进度不及预期；西部陆海新通道、拓宽货源对货物吞吐量的带动不及预期；平陆运河对货物分流的弱化不及预期；成本控制不及预期；现金支出压力超预期。