核心摘要
　　中国最大的足金贵金属手表品牌，技术创新重构黄金消费品：公司是中国领先的黄金表壳手表及黄金表圈手表设计商、制造商和品牌拥有人，旗下核心自主品牌为HIPINE。根据灼识咨询，2024年HIPINE以GMV计在中国足金贵金属手表及镶足金的镶贵金属手表市场份额分别为27.08%及28.96%，均位列第一。公司通过超分子硬金技术解决足金材质偏软、难以应用于精密腕表外观件的痛点，形成工艺、制造和品牌壁垒。
　　黄金消费升级与文化悦己需求共振，黄金腕表细分赛道成长空间打开：根据灼识咨询，中国贵金属手表市场规模预计由2024年的264.6亿元增长至2029年的340.8亿元；其中黄金贵金属手表市场2024年GMV达247.4亿元，占比93.48%。黄金消费正从传统按克计价，逐步转向轻量化、设计化与品牌化，消费者对黄金产品的需求不再局限于保值属性，而是进一步延伸至日常佩戴、商务礼赠、文化收藏和悦己消费，利好具备工艺壁垒和品牌化能力的细分龙头。
　　 OBM+ODM双轮驱动，制造能力、品牌溢价与渠道网络形成增长飞轮：OBM端，公司依托HIPINE自主品牌、全国线下零售网络及线上电商渠道持续提升品牌影响力；ODM端，公司为老凤祥、中国珠宝、周大生等国内知名珠宝品牌及大型零售客户提供贵金属手表、饰品及定制产品开发制造服务。OBM业务沉淀品牌资产和毛利空间，ODM业务夯实收入基础、现金流与客户资源，两者在研发、供应链、产品迭代和市场反馈方面形成协同，推动公司从金表制造商升级为贵金属精密制造解决方案平台。
　　智能穿戴、文创IP与海外布局打开第二增长曲线：公司与华为合作推出搭载智能机芯的贵金属智能腕表，切入“黄金+科技”新品类，并进一步拓展至企业定制、高端礼赠及政企客户场景；同时通过生肖、非遗、东方美学及IP联名强化文创黄金布局，提升产品附加值。海外端，公司已布局马来西亚市场，未来有望向东南亚及中东黄金消费市场延伸。
　　盈利预测与投资评级：我们预测2026-2028年公司归母净利润分别为2.00亿/2.79亿/3.76亿元，可比公司2025A/2026E平均估值分别为37.1x/19.0x PE，考虑公司细分赛道龙头地位、盈利能力上行趋势及智能穿戴/文创黄金/海外拓展带来的成长弹性，我们给予公司2026E 16xPE，对应目标价62.51港元/股。
　　风险提示：①金价剧烈波动；②ODM客户集中度较高；③智能手表/戒指业务、文创黄金业务、海外拓展不及预期