核心摘要
　　事件：公司发布2025年度报告。公司2025年营收17.29亿元，同比-12.9%；毛利率37.9%，同比提高3.3pct；归母净利润2.20亿元，同比+31.4%；经调整净利润3.35亿元，同比+6.6%；经调整净利率19.4%，同比提高3.6pct。
　　25H2营收下滑幅度收窄，经调整净利润稳健增长。公司25H2营收8.98亿元，同比-10.7%，较25H1收窄4.6pct；毛利率35.2%，同比提高0.6pct；归母净利润0.98亿元，同比+94.0%；经调整净利润1.52亿元，同比+3.7%；经调整净利率16.9%，同比提高2.3pct。
　　CRO业务25H2营收稳健增长，新分子提供增长动力。2025年CRO业务营收8.49亿元，同比+4.7%，占比49.1%；毛利率45.1%，同比提高1.1pct。其中25H2营收4.26亿元，同比+0.2%，占比47.4%。2025年独立靶标数增加247个，蛋白结构数增加16,169例。新分子模式（多肽、抗体、XDC、PROTAC/分子胶等）占CRO收入的15.8%，同比+11.0%，提供增长动力。
　　CDMO业务两个PPQ开始生产，即将重回正增长。公司2025年CDMO业务营收8.81亿元，同比-25.1%，占比50.9%；毛利率39.9%，同比提高1.3pct。其中25H2营收4.72亿元，同比-18.6%，环比+15.3%，占比52.6%。个别商业化品种客户备货量调整导致营收暂时下滑，两个重要新商业化项目预计分别在2026/2027年实现上市，将成为新的增长驱动力。
　　EFS投资：孵化公司退出提供源源不断的投资收益。2025年多家孵化公司退出，兑现投资收益并累计获得近0.84亿元，按公允价值变动带来的投资收益约1.51亿元。截至2025年底，公司总投资价值15.75亿元，同比+11.8%；累计投资孵化公司93家，同比持平。
　　盈利预测：预计2026-2028年营收分别为20.37/24.07/28.29亿元，同比增长17.8%/18.2%/17.5%；归母净利润分别为2.41/2.82/3.34亿元，同比分别增长9.5%/17.3%/18.4%，对应PE为15.31/13.05/11.02X。维持推荐评级。
　　风险提示：CRO/CDMO行业市场竞争加剧；AI技术开发及应用不及预期；商业化项目进展不及预期；EFS业务风险；估值修复不及预期。