维亚生物前期面临可转债到期回购的资金压力，2023年引入淡马锡、弘晖等战略投资人后已将可转债全部清偿完毕，2024年轻装上阵。我们认为公司CRO业务对接FIC最前端“春江水暖鸭先知”，明确感受行业回暖，并早早布局AI，赋能研发全流程；CDMO亦较好地与CRO业务进行协同，导流加强。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　CRO业务：蛋白解析领域龙头，打造独具特色的AI辅助药物研发模式。维亚生物专注于first-in-class药物研发，打造了独具特色的AI赋能SBDD一站式原创新药研发服务平台，蛋白解析领域全球市占率约70%。前期全球投融资环境阶段性遇冷对CRO业务造成压力，2024Q2以来新签订单逐步复苏，为后续业绩增长提供有力支撑。
　　CDMO朗华制药：大客户基础稳固规模效益提升，前端导流效应不断加强。公司通过收购朗华制药补强商业化阶段生产能力，同时自建CMC研发中心，与前端CRO业务协同效应显著，2024H1 CMC订单数上内部导流占比25%，金额上内部导流占比达51%。产能方面，为后续承接新分子项目的商业化生产服务做准备，新建400立方米产能，预计最快2025Q4进入试生产。
　　孵化投资：创新孵化开放式合作平台，逐步迎来收获期。VBI系维亚生物投资孵化和EFS的核心部门，截至2024年底，累计投资孵化93家医药初创公司，所投企业共计有200多条管线持续推进，比如由VBI参与投资孵化的Arthrosi Therapeutics与一品红合作研发1类创新药AR882国内II期临床取得优异数据，国内III期临床已完成首例患者入组。2024H1累计获近1.44亿元回款；此外有数个潜在退出项目，预计未来3年将迎来退出高峰期。
　　盈利预测与投资评级：公司作为全球蛋白解析领域龙头，凭借在SBDD领域的独特优势，打造AI+药物研发创新模式，为客户提供FIC药物研发服务；同时，公司通过收购朗华制药、自建CMC，打造一站式原创新药物研发平台和生产服务平台。我们观察到，2024年全球投融资环境逐步回暖，公司CRO订单稳步恢复，朗华服务项目研发进度持续向后期推进，为公司业绩提供有力支撑。预计2024-2026年实现收入20/23/26亿元，经调整Non-IFRS净利润2.8/3.6/4.1亿元，对应PE 12/9/8倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：药物研发服务市场需求下降、核心技术人才流失、外汇波动、孵化投资未达到预期回报等风险