核心观点:7月政治局会议肯定了上半年动能向新、结构向优的发展态势,但同时也强调了“要高度重视经济运行中的困难挑战”。当下，经济运行过程中结构分化的现象日益突出，微观主体信心有待提振，经济走势与2023年、2024年有一定相似之处。在此背景之下，政治局会议指出，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给。我们认为，一方面，宏观政策发力提效，加快财政支出进度，适时调整货币政策工具。另一方面，及时谋划出台务实管用的增量政策，适时推出一批“可感可及”的政策举措，如促消费、稳民生等方面。
　　一、肯定结构向优，重视困难挑战。本次会议对于经济的核心观点，对于整体成绩表示背定的基础上，对于问题同样不回避，下一步在现有政策实施的基础上，积极储备增量政策，直面内需偏弱、破局结构性分化的局面其一，经济从稳中向好转向动能向新、结构向优，稳大盘紧迫感增加。本次会议并未提及经济总体稳中向好的态势，定义了中国经济呈现动能向新，结构向优的发展态势，提出要“高度重视经济运行中的困难挑战”，稳定经济大盘的紧迫感明显上升。其二，定调从盘活存量到充分发挥存量政策效能，政策信号明显宽松。上半年经济增速仍在目标范围内，物价整体回升，在这种背景下，我们认为，三季度可能首先推动加快现有政策落地，推动增量政策的储备，切实巩固经济大盘稳定，实现“十五五”良好开局。其三，加快现有改策落地，谋划增量政策出台，加码逆周期。本次政治局会议需要加快落实现有政策落地，同时需要“及时谋划出台务实管用的增量政策”，这是针对经济大盘稳定的政策措施。本次会议重提“加大逆周期调节力度”，这延续了7月13日的国务院常务会议中政策实施改为“加大逆周期调节力度”，政策基调改变的同时，政策工具箱更新。
　　二、政策发力提效，适时降息降准。本次会议货币政策保持“适度宽松”的基调，并强调“及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”，明确指出“综合运用并适时调整货币政策工具”。我们认为政策更加强调逆周期调节,并明确谈及货币政策工具的运用和调整，可以给予全面降息降准更多期待。从货币政策最终目标来看，现阶段经济增长、充分就业、国际收支平衡等多重目标均指向货币政策有进一步宽松的空间，潜在的输入性通胀压力是唯一掣肘，不过这一因素也将逐渐转向有利于宽松的方向:一是7月有望见到PPI拐点，二是CPI目前保持在较低水平，二季度货币政策委员例会仍在强调促进“物价合理回升”。基准情形下，7月PPI见顶之后，央行降息空间将再度打开。同时，当前超储率偏低，银行净息差仍面临一定压力,前期央行公开场合也多次强调存款准备金率仍有下行空间，叠加三季度将迎来政府债券的发行高峰，货币政策有望配合财政政策协同发力，保持流动性充裕，平抑资金价格的过度被动。我们认为，三季度是观察降息、降准的重要窗口，降息10BP、降准50BP可期。同时，8000亿元新型政策性金融工具有望在三季度加快落地。
　　三、加快支出进度，兜牢三保底线。会议强调要“加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作”。今年上半年财政支出进度相对偏慢，也与二季度经济增速从5.0%回落至4.3%相呼应。下半年一本账支出和专项债发行进度上仍有加速提升空间，如果下半年能够加快全面落实既定的政策举措，包括超长期特别国债和8000亿元新型政策性金融工具等，将政策工具转化为实物工作量，则今年GDP目标仍能够顺利完成。倘若后续财政投放节奏向2023年、2024年靠拢，后续仍存在增量财政政策的可能性,但在当前存量政策工具充分落地前，市场不宜过度博弈新增刺激政策。支出结构上，会议强调要“兜牢基层“三保”底线”。今年上半年财政资金仍优先保障基本民生需要的特征非常明显，当前财政角色正从“稳增长”转向“托底+结构优化”并举，坚持投资于物和投资于人协同发力，后续财改支出仍将重点聚集于“一老一小”（托育、养老、学前教育)、就业培训等民生领域。
　　四、挖掘服务消费潜力，抓好“一老一小”。本次会议未单独强调商品消费，但仍要求有力推进“两新”。6月底第三批625亿元以旧换新资金下达，北京7月也新增10类补贴产品，上海也有所扩围并优化申领方式，商品消费政策仍在接续发力，有望支撑三季度社零增速边际改善。会议提出“优化实施财政金融协同促内需政策”，今年年初，中央财政已专门安排1000亿元，推出财政金融协同促内需一揽子政策，本次“优化实施”的重点在于扩大政策覆盖面、提高支持力度并加快资金兑现,促消费政策在以旧换新等直接补贴之外，进一步通过财政贴息撬动消费信贷和服务业融资，同时作用于消费需求和服务供给两端。服务消费方面，继2024年以来持续部署服务消费后，本次进一步突出“不同群体”和“优质供给”，并在民生部分部署“一老一小”，表明政策更加重视服务供给与人口结构、家庭需求的匹配。目前，大班免保教费、育儿补贴和失能老人养老服务消费补贴已陆续实施，长期护理保险进入全面建制阶