在7月的FOMC发布会中，新任美联储主席沃什依然坚持了“去前指引”的方针，强调了对2%通胀目标的坚持，但他同时哈示对美债收益髻曲线的上升较为“满意”"。这某种程度上意味着不确定性和部分联储官员的鹰派信号已经在替美联储加息，而美联储仍有时间进一步观察数据趋势，并不急于加息。FOMC声明内容变化非常有限，关注点主要在于“暂停”的决定由6月的12-0变成了7月的9-3，有3位鹰派立场明显的地方联储主席投出反对票并支持加息，这在显示美联储短期内部分费的同时，也暗示联储内部的鹰派倾向有所增加。虽然如此，我们并不认为市场预期在年内存在进一多大幅鹰谢的空间，加息某种程度上已经醋助市场的担忧达到:7月FOMC会议的声明保持简短，强调美联储继续坚持通胀稳定的立场，主要变化是虽然保持当前利率水平（3.50%-3.75%%〕不变，但哈马克、卡什卡利和洛根三位地方联储主席投出反对票并支持加息25bp。发布会上，沃什坚持“去前瞻指引"”"，整体依然保持了高度模糊并拒绝为市场提供任何清晰的引导。
　　我们认为沃什强调了一些观点:(1〕沃什对于前瞻指引R失所引发的美债收益率上行暂不担忧，甚至有些满意这种“实质性紧缩”，这至少反映出他本人利用模糊性推高市场利率以达到加息效果的意愿。
　　(2〕沃什关心“数据的趋势”，且他虽然坚持2%通胀目标，但对于衡量通胀的口径可能更加宽泛，甚至表示工作组可能会对通胀目标有所补充;如果美联储更多采用高频通胀指标，且在努力区分各类价格冲击的短期和长期影响，那么从数据来看并不支持美联储进入持续的加息周期(3)沃什对美联储“反应函数”的描述平平无奇，他认为如果劳动市场稳定而潜在通胀上行则倾向于紧箱，劳动市场稳定而潜在通胀下行则倾向于宽松。不过问翘是“潜在通胀”的趋势目前并不清晰，美联储也没有明确判断，市场只能保持一定加息预期。综合来看，特朗普对美伊战争的决策和油价才是是否需要加息的美键，而我们虽然倾向于其“TAcO”"，但并无能力微出准确预测。
　　因此，我们维持年内未必加息的基础判断，但强调如果美伊问题导致油价在当前的基础上显著瘥化，则美联储年内可能出现一次25bp的“预防性加息”，而非多次加息;与此同时，美债利率在“去前瞻指引”模式下会帮助美联储紧缩。
　　本次会议的晋景是通胀和劳动市场有所回落，但能源通胀风险仍在，AI不确定性较高，但我们仍认为通账并不面临显著和持续的上行风险:经济层面的“K型”分化仍在继续，Al相关投资依然是美国二季度增长的核心驱动力，消费虽然有所改善，但继续受制于放缓的名义薪资增速和较高的通胀。目前市场担忧美联储进一步加息的主要理由有三方面: (1)美伊嵌争引发的能源冲击，(2〕美国关税对商品价格产生持续性影响，(3)AI驱动总需求并对相关商品和服务价格产生进一步的拉动。显然，在以失业率衡量的劳动市场相对稳定的情况下，美联储的核心关切在于通胀，我们倾向于通胀目前并不面临可持续的凤险
　　(1)能源价格依然是最大的不确定性，但这并非加息可以解决，且能源通胀大概率是“一次性”。尽管美伊谅解备忘录达成的第一阶段停火较为短命，6月CPI和PPI数据的超预期回落仍然显示，只要能源价格中枢下行(i.e.WTI原油维持在80美元/桶以下)，通胀具备整体回落的条件。我们的预测也显示在27年，即使油价中框偏高，100美元/桶以内的WTI原油仍对应着3%以下的CPI，预测的基准孚均增速约在2.3%6-2.4%左右。美联储26年的加息并不能解决原油的供给恻问题，而美国通胀的内生性因素还在支持通胀放缓。因此，加息并不是解决能源通胀的必要行动。只是如果油价因为美伊战争恶化重新攀升，美联储可能需要预防性加息以稳定居民预期.
　　(2）关税26年依然是导致核心商品增速放缓的因素，而加息可能导致美国本已经放缓的消费增速进一步弱化。自IEEPA关税被最高法院判定违宪后，美国的日度平均执行关税税率就从15,4%左右降低至由122关税接替后12%左右的水平，301强迫劳动关税接力后。美国3月至年底的平均关税约12.3%，在25年高基数的基础上降低了20%左右。因此，关税在4月以来已经成为核心商品同比增速放馒的因素，并没有加剧通胀上行的风险。美联储也无需因为关税考虑连续加息。从消费的角度看，美国二季度实际消费可能依然偏弱，加息只会进一步削羽居民整体的实际消费能力。
　　(3)AI方面，其对就业的整体影响并不明显，从CPI的角度也难以观测到笑出的AⅠ通胀，并无需过度囫调AⅠ短成全面通胀的风险。AI直接相关的硬件方面，“电脑、周边和智能家庭设备”同比涨幅有限，信息技术商品整体权重0.74%;“计算机软件和配作”同比增17.4%，但权重仅略高于0.03%。如果进一步考虑云订阅，“互联网服务和电子信息”同比增3.49%〔环比仅0.2%)，权重约0.9%，但其中大多不是Al订阅。虽然在PCE通胀中“计算机软件和配件”的对应项目权重在1%以上，但对通胀的整体拉动仍然有限。美联储工作人员研究显示，“计算机软件与配件”类别对核心PCE通胀的贡献中，可能有四分