事件：美东时间7月29日周三，美联储以9比3的表决结果决定维持利率不变。本次声明显示在12名投票委员中，有9人同意利率不变但是有3人反对此决定，在不加息的基础上释放了偏鹰信号。声明和发布会之后美债两年期收益率有所回落，但是美30年期国债收益率上升，现货黄金价格上升，美股维持弱势，美元则出现明显回落。
　　点评：从本次会前关注来看:首先，是否落地加息，由于此前会议落地前隐含此次会议加息概率超过35%，缺乏明确的指引，因此市场关注本次会议是加息落地的模式，还是暂时维持利率不动但是释放偏鹰信号的模式；其次，主要是关注沃什通过怎样的方式释放偏鹰的信号，比如是否出现鹰派反对派数量增加；第三，由于沃什提供前瞻指引的信息不断压缩，因此需要关注发布会上其对通胀和经济数据的表态。
　　最终美联储以9比3的表决结果决定维持利率不变。从本次会后声明来看，和6月份的议息会议声明相比变化较小，对于经济的总体评述沿用了前一次的表述“尽管部分源于中东冲突的不确定性仍处于高位，但美国经济活动正以稳健速度扩张。生产率增长和资本投资表现强劲。就业增长与劳动力规模扩张保持同步，失业率变化不大”。关注通胀的总体表述则是维持“通胀相对于委员会2%的目标仍然偏高，部分反映了供应冲击推动某些行业价格上涨，其中包括能源行业”。但是此次会议的重大变化则是在12名投票委员中，有9人同意利率不变但是有3人反对此决定，由这种内部积累的分歧来表达联储内部鹰派的力量在聚集，从而在不加息的同时释放偏鹰的信号。
　　从沃什的发布会的内容来看：首先，继续强调2%的通胀目标“没有任何弹性空间”，并且反复重申，如果通胀在预测期内持续高企，利率上调“很可能成为解决方案的一部分”，他表示美国经历的通胀水平高于目标已经持续了63个月，这种局面不可能仅凭单月温和的价格下行来转变；第二，继续强调淡化前瞻指引，指出美联储正在有意地减少对于市场的预设和干预，他指出在非危机模式下，美联储应该相对“置身事外”，观察市场的反应而不是口头干预市场的预期，他认为近期名义利率和实际利率的上升表现出了和实体经济的一致性；第三，继续强调美联储的独立性问题，强调美联储不会因为外部的市场或者环境的压力来偏离自身的职责;第四，继续强调AI给经济在总供给方面的不确定性，美联储正在研究企业投资热潮所推动的“内存和逻辑芯片以及相关人工智能基础设施”的价格，是否正在向更广泛的通胀领域扩散。
　　总体来看，此次会议选取了不加息但是通过委员投票的分歧来维持偏鹰信号，相对于直接加息来说带来的冲击较为缓和，但是给市场带来的提振仍然有限。相较于6月份的议息会议偏鹰的元素都得以保留：继续强调2%的通胀目标并且表示不会因为单月的通胀回落而改变对于通胀高企的判断，且表示了当前的美债名义和实际利率的上行都展现出了和实体经济的一致性，通胀如果迟迟不下行则可能会选择加息等…这些表述表明沃什短期仍然想维持偏鹰的态度不变，在加息的方向上属于“鹰派暂停”，发布会之后美债两年期收益率有所回落，但是美30年期国债收益率上升，现货黄金上升，美股维持弱势，美元则出现明显回落。
　　展望未来1-2个月，可以从以下几个方面把握宏观的主要矛盾的演化:首先，关注美伊双方能否持续向谈判回归，且海峡通航方案的分歧能否缓和，7月中旬以来随着美伊冲突的回归以及霍尔木兹海峡再度走向封锁，体现出了围绕通航问题的博弈再度给伊核协议带来了较大不确定并再度连续推升油价回归到3-5月份震荡中枢之中，7月24号后特朗普释放了重回谈判的信号一度压制油价，但是美伊之间的停火仍然不明朗，这关系到能源成本的外溢、美联储的紧缩等问题能否缓解；其次，跟踪美元指数在100以上的运行以及美债实际利率的上行阻力是否会逐步放大。今年5月份和6月份的议息会议，随着沃什政策框架的清晰，议息会议释放的偏鹰的信号都明确地指引了美元走强的方向，特别是6月份议息会议后，美元在100以上进一步小幅震荡走强给金融市场带来紧缩效应。后续来看，如果海峡通航持续不畅，那么当前的原油库存水平较低的背景下，油价上行向通胀传导会相较于二季度更为明显，因此通胀预期可能会抬升从而可能会抑制美债实际利率的上升速度，也会抑制美元的强势，这会让沃什的政策选择向“两难”发展；再次，跟踪国内宏观政策能否回归，进入到Q2后，国内的宏观政策更多是聚焦短期政策的优化和中长期制度层面的布局，主要在于在外部地缘局势不明朗和能源供给恢复不确定的背景下，国内政策事实上更为侧重化解通胀的不确定性，财政政策的发力相对滞后于年度预期的进度。尽管新兴产业的增速仍然表现亮眼，新旧动能持续分化的背景下，二季度GDP增速回落至4.3%，低于年度4.5%-5%的增长目标下限，因此市场关注进入8月份后政策是否会指引年内的经济政策有所回归，对于经济旺季市场风险偏好的修复意义重大。不过国内政策的回归力度仍然取决于外部地缘局势不确定性缓解的程度。
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