投资要点
　　权益调整使ETF-FOF进一步显性风险暴露。本期（2026/7/14-7/28，下同）已披露产品普遍回撤，但产品分化并非简单来自“稳健、均衡、积极”等名义分类，而更多取决于实际权益仓位、成长暴露和调仓节奏。成长板块领跌后，偏积极产品回撤更深，低权益及债券底仓产品相对抗跌；债券和港股仅提供局部缓冲，未能抵消境内权益与黄金调整。因此，评价ETF-FOF风险收益特征，应由产品标签和业绩基准进一步下沉至实际资产结构。
　　多数产品弱于理论基准，主要反映实际持仓与基准权重之间的偏离。本期在Q2纳入穿透的11只样本中，大成、博时集益和鑫元进取的科技成长暴露，能够较强解释其代表性产品的负偏差；鹏扬多元均衡、申万菱信等低权益代表性产品相对抗跌，也与债券底仓相符。但兴全盈丰、中欧积极等宽基型产品的偏差幅度仍不能由季末前十大持仓完全解释，未纳入穿透的产品亦缺少归因依据，因而不能将超额偏差直接视为稳定的主动管理能力。
　　底层资产价格与ETF资金形成背离，资金行为更接近多方向承接。权益和黄金价格承压，但宽基、行业主题、黄金、固收及跨境ETF均获得资金流入，说明市场调整过程中资金并未一致转向防御，而是在市场贝塔、主题弹性与稳健资产之间分散配置。价格与资金背离可以作为后续配置线索，但尚不足以确认资产趋势反转或风险偏好全面回升，ETF-FOF仍需通过多资产组合控制单一风格暴露。
　　产品供给扩容尚未转化为品类需求的同步增长。本期ETF-FOF新产品继续增加，但全市场公募FOF资产规模阶段性回落，呈现“产品增加、存量收缩”的分化；渠道端虽已在头部第三方和银行普遍上架ETF-FOF，却仍缺少独立专区和推荐入口。当前制约品类发展的核心已不只是产品数量，而是客户能否识别其相对于普通FOF的配置价值，后续观察重点将由单纯扩容转向风险收益定位、场景化表达和渠道转化效率。
　　政策变化提升了产品定位的透明度，也对研究口径提出更高要求。在证监会于2026年1月发布的《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》推动下，第二批公募基金业绩比较基准调整于7月27日生效，境外资产、债券久期及多资产特征能够得到更准确的表达，有助于减少实际持仓与基准错位造成的偏差误判；但基准切换也形成了测算口径断点，本期及后续超额偏差宜分段计算。QDII额度向公募倾斜有利于拓宽跨境配置空间，但新额度尚未实际落地，限购、溢价与汇率仍是ETF-FOF跨境配置的现实约束。
　　风险提示：本报告数据截至报告注明日期，所有参考配置组合及底层指数贡献估算均为基于业绩比较基准权重的研究模拟测算，非实盘产品，不构成投资建议。ETF-FOF产品面临权益市场波动、利率上行、黄金及商品价格大幅波动、跨境资产汇率与额度约束、产品实际持仓偏离基准等多重风险；超额偏差分析以公开基准权重推算，相关结论需以基金季报持仓披露后的实际数据为准。