美伊持续冲突再给美联储利率决策增添不确定性，但目前股市和有色商品基本脱敏油价，考虑到之前加息预期已有定价，未来金属可能以基本面交易为主，重视铜锡等工业金属的配置机会。我们仍然看好产业趋势向上的方向。1）稀土方面，供给硬约束+海内外需求提振+库存低位，或催化轻稀土涨价行情。随着AI高容MLCC需求扩张以及中日关系持续紧张，未来重稀土（氧化镝、氧化钇、氧化铽）有望迎来涨价行情。2）AI上游材料方面，看好AI需求扩张带来的MLCC、电子布、铜箔、硅微粉和钽电容等上游材料的通胀，重点关注MLCC介质粉（钛酸钡）、氮化铝粉体、氮化硅粉体、Low CTE布（T布）、M9铜箔、钽金属、氧化镝等。中长期来看，我们持续看好稀土钨铜锡金银钼锑锗镓钽铌铀铼锂等金属。
　　贵金属
　　金银：本周COMEX金银分别收于4068.0、58.7美元/盎司,环比分别-1.90%、+4.04%。美伊局势仍然较为焦灼，美国总统特朗普本周表示，正在“认真考虑”重启对伊朗的大规模作战行动，目前尚未作出最终决定，巴基斯坦正在探索推动谈判。7月美国标普服务业PMI初值53.6，高于预期的51.5和前值51.2，世界杯效应推动PMI升至高位。本周油价和美元指数上行，金价受益于ETF增持开始显示出价格韧性。最新央行黄金储备调查报告显示，45%的受访央行表示计划在未来12个月内增加黄金储备，为调查以来最高比例。美联储加息预期升温趋势告一段落，美伊冲突影响或对价格影响有限，考虑到美元信用担忧仍存，看好金价中长期上涨趋势。白银供需基本面仍然偏紧，价格仍有韧性。
　　建议关注：赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、湖南黄金、万国黄金集团等
　　工业金属：
　　铜：本周LME铜收报13611.5美元/吨,环比上周-0.24%,沪铜收报104930元/吨,环比上周+1.08%。据SMM，供给端，本周沪铜现货升水维持强势，可流通货源紧俏，周中后高铜价和升水对下游采购形成了一定抑制。铜精矿TC进一步走低至-154.76美元/干吨，强降雨和高海拔降雪影响下，智利多座铜矿启动冬季应急措施，包括Codelco、El Teniente等多个大型矿山。
　　废铜仍然由于票据紧张，原料供应收紧。需求端，本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为62.56%、67.18%，分别环比-2.55pct、-1.78pct，传统淡季需求环比回落。库存端，截至7月24日，铜社会库存10.92万吨，本周去库1.42万吨。LME铜库存27.68万吨，环比-6.69%，COMEX库存64.08万吨，环比+1.66%。铜价在供给端硬约束下有支撑，铜价有望维持震荡偏强。
　　建议关注：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等
　　铝：本周五LME收报3165美元/吨，较上周+0.92%，沪铝收报23210元/吨，较上周+0.00%。基本面，本周中东消息反复扰动，区域铝原料输入及成品铝外运或部分受阻，但海外电解铝复产与新建产能持续推进，市场对海外铝供给由紧转送预期仍存，国内电解铝供给保持相对稳定。需求端，铝水比例延续上行，理论铸锭量持续压缩，但现货市场延续淡季特征，整体交投情绪清淡。国内库存方面，截至7月23日，国内主流消费地电解铝锭库存报100.6万吨，环比下降1.8万吨，去库节奏延续。短期来看，海外供应变化使得铝价存在阶段性承压，中长期铝价格变化需持续观察去库持续性。
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　　锡：截至7月24日，沪锡主力合约报414190元/吨，环比上周上涨2.53%。据SMM，锡锭三地社会库存总量约为6749吨，较上周小幅增加102吨，但绝对库存仍处于低位。中长期来看，AI算力基础设施建设及芯片产业升级持续推进，高端电子焊料、先进封装等领域需求有望保持增长，AI对锡消费的拉动效应逐步显现，供需格局有望持续改善。与此同时，当前国内锡锭库存基数较低，若云锡三季度如期开展阶段性检修，供给短期收缩或推动社会库存进一步去化，强化现货偏紧格局，或将促使下游厂商提前备货，进一步放大阶段性供需矛盾，看好中长期锡价中枢持续上移。
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　　镍：本周镍价周度+2.28%至133390元/吨。基本面看，本周中间品供应偏紧格局未改，MHP受硫磺影响供应减量尚未恢复，高冰镍可流通量偏紧，供应情况仍需观察印尼RKAB配额补充量级；需求端受到传统淡季制约终端需求疲软。国内库存仍处高位，据SMM，六地纯镍库存累计约13.0万吨，较上周累库约1800吨，但LME库存连续五日去库。预计短期镍价受成本支撑及高库存压力等因素影响维持震荡。
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　　钴：电钴价格本周价格下跌至35.4万元/吨，钴中间品价格较为稳定，硫酸钴价格略有下跌。刚果金税务总局对KCC查封停产，因其涉及30亿美元税款欠缴情形，相关站点的铜、钴生产活动暂时中断。据路透消息，由于ARECOMS未正式通知刚果金海关继续执行出口配额，海关申报平台无法完成出