【市场观点】
　　行业表现：上周传媒（申万）指数整体跌5.37%，同期沪深300指数整体涨2.65%，板块相比沪深300指数跑输8.02%，位列所有板块第29位。恒生科技指数上周涨0.14%。
　　 A股传媒：板块整体调整，低位教育出版相对活跃；游戏、营销及部分AI应用个股承压。从个股看，涨幅情况：学大教育（22.57%）/北投科技（8.77%）/佳云科技（5.33%）/中南文化（5.28%）/富春股份（4.05%）领涨。跌幅情况：天娱数科（-17.32%）/巨人网络（-16.96%）/幸福蓝海（-16.95%）/欢瑞世纪（-16.71%）/昆仑万维（-12.65%）领跌。
　　港股互联网：恒生科技指数基本持平，硬件修复，互联网平台与内容公司分化。从个股看，涨幅情况：联想集团（13.63%）/智谱（11.74%）/舜宇光学科技（8.16%）/华虹宏力（8%）/中芯国际（5.39%）领涨。跌幅情况：MINIMAX-W（-9.26%）/网易-S（-7.45%）/阅文集团（-6.68%）/东方甄选（-6%）/腾讯控股（-5.85%）领跌。
　　【投资建议】
　　AI：7月20日-7月26日模型调用量预计为58.4T tokens，环比下降7%。模型方面，Anthropic发布Claude Opus 5，性能逼近Fable 5的同时价格减半，与Opus 4.8价格相同、仍高于Kimi K3。随着Kimi K3等推高国产模型性能上限，模型框架与训练路径进一步明晰。国产模型公司近期持续进行组织架构调整与资源聚焦，关注26Q3新一代大参数模型性能及商业化表现。应用方面，Coding/Working仍是目前市场空间最大的AI应用场景之一，且与模型训练形成飞轮效应，获国内大厂、模型企业持续聚焦。本周腾讯Qclaw团队整合入Workbuddy，字节TRAE升级内置Seedream及Seedance模型能力，阿里拟整合三款企业级Agent（QoderWork、悟空、MuleRun）为千问办公。关注目前领先的腾讯Workbuddy产品端先发优势，及协同混元模型能力提升。建议关注智谱、MiniMax、阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、昆仑万维。
　　游戏：据26Q2末机构重仓持股情况（仅统计股票型基金及偏股/平衡/灵活配置混合类基金），A股游戏板块重仓持股比例仅为0.139%，位于2023年以来低值（仅略高于24Q2末的0.136%）；港股腾讯控股、心动公司合计重仓比例0.597%（网易于6月30日入通，重仓比例尚较低），亦为历史低值。此外，本周7月游戏版号发放，其中国产版号共193款，同比增长52%、环比增长21%，数量创近三年来新高，其中包括灵游坊《影之刃零》（国产3A级游戏，定档10月29日发售），侧面验证游戏作为文化出海标杆行业，监管已进入鼓励行业健康发展的新常态。我们认为，游戏仍系泛消费领域中增速快、估值低、性价比高的板块，目前机构持仓亦进入历史低位，关注业绩释放及估值修复机会。关注世纪华通、完美世界、三七互娱、恺英网络、心动公司、巨人网络、吉比特、神州泰岳、顺网科技、腾讯控股、网易-S。
　　互联网：海内外大模型竞争进一步转向应用入口、企业工作流和商业化兑现。国内方面，Kimi K3在长上下文、多模态和Agent能力上继续抬升国产开源模型能力上限，本周其融资和上市预期持续发酵。海外方面，Anthropic本周上线Opus 5。我们继续看好国产模型进展，Kimi、智谱、DeepSeek、千问等在模型能力、开源生态、国产算力适配和资本供给上同步推进。配置方面，传统互联网在AI资产高波动阶段仍有低估值、稳定现金流和回购分红支撑，叠加基本面修复预期，具备一定避险属性。建议以美团-W作为修复主线，核心本地商业利润改善和即时零售投入收敛仍是主要预期差；AI弹性关注阿里巴巴-W，受益于AI云需求、千问生态及应用入口扩张；此外，关注低位的腾讯控股作为防御配置。
　　 IP&泛娱乐：IP板块，泡泡玛特《就在此刻！LABU！》演出同名专辑在全音乐平台同步上线；Popop LOVECHAPTER系列首饰发售，关注悲观预期已较充分反映、增长预期回归合理、估值处于低位的泡泡玛特。电影方面，截至7月26日12时，2026年暑期档票房已达55.9亿，已超去年同期，后续《年会不能停2！》《蜘蛛侠：崭新之日》《去你的岛》等电影将陆续上映，《转念花开》《欢迎来龙餐馆》有望定档，关注暑期档重点影片口碑及票房表现
　　营销：AI模型能力提升正在带动广告营销行业从底层架构到投放模式全面升级。广告营销行业具有高频决策、目标函数清晰、可控试错等特征，有望率先实现从素材生成、受众洞察、预算分配到效果归因的自动化闭环，助推新一代垂直Agent在该领域率先诞生甚至颠覆行业格局。ChatGPT、Gemini等超级助手正推动对话式广告、GEO等新形态崛起，建议关注程序化平台、营销Agent等方向：汇量科技、易点天下、蓝色光标、钛动科技、青木科技等，以及主业稳健高股息率防御性标的：分众传媒。
　　风险提示：行业政策监管趋严，公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期，市场竞争加剧等，AI模型能力或商业化兑现不及预期，推理与云投入回报不及预期，模型公司融资、解禁和估值波动风险等