中东地缘局势持续紧张，原油市场波动加剧。本周中东局势紧张，油价快速上行，截至7月24日，布伦特、WTI原油期货价格分别报收92.82、90.47美元/桶，较上周收盘分别上涨5.2%、10.6%，较7月初分别上涨30.4%、32.9%。本周胡塞武装开始威胁红海航运，宣布封锁经红海运输的沙特石油，使沙特石油出口风险大增。但是，特朗普24日命令美军当天不要对伊朗发动打击，打破了此前美军连续13天对伊发动空袭的局面，使得市场对地缘政治局势预期降温。我们预计美伊双方针对海峡通行权、对伊制裁、伊核问题的谈判难以在短期内达成协议，期间军事冲突和对海峡的局部封锁仍将持续影响油价。在上一轮美伊冲突期间，原油市场的缓冲储备大量消耗，虽然IEA观测的全球石油库存在6月出现3月以来首次上升，增加2100万桶，但主因是海上在途原油大幅增加，远超陆上储罐的持续去库，而海上在途库存的增加源于霍尔木兹海峡短暂开放、中东国家抢运原油，随着海峡重新关闭，该部分补库机制面临失灵。若美伊冲突持续，原油市场的调控机制或将失灵，从而使得市场面临更大幅度的波动。
　　油价高位业绩向好，能源安全诉求强化“三桶油”战略价值。“三桶油”业绩有望充分受益于油价上行，我们预计若油价中枢从85美元/桶上涨至100美元/桶，中国石油石油开采业务经营利润有望增厚约280亿元，中国石化石油开采业务经营利润有望增厚约45亿元，中国海油归母净利润有望增厚约240亿元。美伊冲突使中东原油、石脑油及液化天然气等关键原料的运输严重受阻，对我国能源与石化关键原料供应造成严重威胁。“三桶油”自有资源是我国保障自身能源安全的底气所在，增强国内供给能力始终是保障能源安全的战略支撑和可靠途径。此外，“三桶油”作为国有重要骨干企业和全球化经营的跨国公司，积极当好“走出去”的排头兵，深度参与全球能源治理，持续优化资产结构、业务结构和区域布局，增强能源资源利用能力，完善能源运输通道建设，为保障国家能源供应、加快能源革命提供重要支撑，为全球能源发展作出积极贡献。
　　估值回落低位，“三桶油”高股息配置价值凸显。截至2026年7月24日，中国石油、中国石化、中国海油A股PB-MRQ分别为1.24、0.75、1.81倍，H股PB-MRQ分别为1.00、0.54、1.16倍，估值水平较3月高位显著回落。“三桶油”历来重视股东回报，中国石油、中国石化、中国海油25年派息率分别为55%、76%、45%。根据Wind一致预期，截至7月24日，中国石油A、H股26年动态股息率分别为5.1%、6.4%，中国石化A、H股26年动态股息率分别为5.4%、7.5%，中国海油A、H股26年动态股息率分别为4.8%、7.5%。低利率背景下，“三桶油”派息率长期维持稳定，作为长期高分红公司较为稀缺。当前“三桶油”股息率仍具有吸引力，高股息配置价值凸显。
　　投资建议：当前美伊冲突影响全球能源供应链安全，保障国内能源安全，强化化工原料和关键材料自主可控重要性凸显，建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）。（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。（3）煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工、中国旭阳集团等。（4）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。（5）炼化化纤产业链龙头，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。