报告要点
　　中东冲突延续推升能源价格，市场对美联储进一步收紧的担忧升温，金银在前期逢低买盘修复后再度回落。但央行购金、储备多元化和主权债务压力仍支撑黄金长期配置需求;白银方面，印度进口许可扰动推升当地实物溢价，但外盘仍受利率约束压制。(以上数据与新闻均来自彭博终端)
　　摘要
　　黄金观点:能源通胀压制反弹，配置需求支撑韧性。
　　逻辑:黄金在前期两日反弹后再度回落，说明逢低买盘和空头回补带来的修复动能仍偏有限。中东冲突继续升级，胡塞武装袭击红海油轮，美伊连续交火，油价向100美元/桶附近上行。地缘风险本应支撑避险需求，但当前市场更关注能源价格上涨对通胀和美联储政策的影响。若能源通胀重新抬升，美国通胀黏性或进一步增强，市场对美联储加息及高利率维持更久的定价将重新升温，对无息资产黄金形成压制。
　　但黄金下方仍有配置需求支撑。2022年俄乌冲突后，外汇储备安全性问题推动央行加快黄金配置，黄金在全球储备资产中的地位继续提升。2026年一季度全球官方部门净购金244吨，高于上一季度的208吨;中国央行6月连续第20个月增持黄金，且为2023年以来最大单月增持。与此同时，主权债券供给上升、财政债务压力和金融资产波动，也强化了黄金作为长期对冲资产的吸引力。因此，当前黄金不是单纯的利率空头逻辑，而是“高利率压制反弹、配置需求支撑下方”的分歧格局。(以上数据与新闻均来自彭博终端)
　　展望:短期黄金或维持低位震荡，能源通胀、加息预期和高利率环境仍限制反弹空间;但央行购金、储备多元化和债务压力仍支撑中长期韧性。后续关注中东冲突、油价变化、美联储利率定价、美元指数、美债收益率及央行购金节奏。
　　白银观点:印度实物溢价抬升，但外盘仍受利率压制。
　　逻辑:白银跟随黄金回落，短线仍受贵金属整体利率约束影响。与黄金相比，白银金融属性和工业属性叠加，对利率、美元和风险偏好的敏感度更高，因此在市场重新定价高利率环境时，价格波动通常更大。近期白银反弹更多来自低位修复和贵金属情绪改善，趋势性上行仍需利率压力进一步缓和配合。
　　实物端看，印度5月实施白银进口许可制度后，进口节奏明显放缓，6月进口量估算降至29吨，较1月747吨大幅回落。由于印度本土银矿供给有限、需求依赖进口，供应受限推动当地白银实物溢价升至2019年以来高位。考虑到印度7月后通常开始为10—11月节庆季和11月至次年3月婚庆季补库，若进口许可延迟持续，印度实物需求可能对区域白银溢价形成支撑。但该支撑更多体现为地区性现货紧张，对国际银价的直接推动仍需观察。短期白银仍是“实物局部偏紧”与“海外利率压制”并存，高波动格局或延续。（以上数据与新闻均来自彭博终端)
　　展望∶短期白银或维持高波动震荡，印度进口扰动和旺季补库预期提供局部支撑，但高利率环境和工业需求波动仍限制反弹持续性。后续关注印度白银进口许可进展、当地实物溢价、节庆补库、实际利率、美元指数、工业金属表现及油价变化。
　　风险提示∶中东冲突超预期升级;油价大幅上行;美联储政策预期超预期转鹰;实际利率重新上行;印度白银进口限制变化;工业需求预期走弱;央行购金不及预期;地缘冲突超预期缓和。