本报告导读：
　　液冷及SOFC业务开始贡献营收，长期看好公司在燃料电池、先进热管理、液冷系统、人形机器人等多领域的延伸。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑到APG、IPG业务的季节性，我们维持2026/27~2028/29财年EPS预测，分别0.27/0.33/0.41美元，参考可比公司，给予2027财年18倍PE。目标价37.69港元（按1港元=0.13美元换算），维持“增持”评级。
　　德昌电机控股发布2026-2027财年一季度收入公告，2026-2027财年一季度实现营业总收入9.36亿美元，同比增长2%；其中汽车APG实现收入7.8亿美元，同比增长2%，扣除汇率影响持平；工业IPG实现收入1.6亿美元，同比增长6%，扣除汇率影响同比增长5%。
　　分地区看，APG业务的增长主要来自亚太和美洲地区的收入增长，部分被欧洲、中东及非洲地区的下滑抵消，亚太地区、欧洲中东及非洲地区、美洲地区收入分别同比变动+4%、-6%、+2%。亚太地区中国品牌新项目量产，带动热管理、制动及车身内饰应用营业额提升，美洲地区增长主要来自粉末冶金及车身内饰等产品。分地区看，IPG业务的增长主要来自亚太地区的收入增长，亚太地区、欧洲中东及非洲地区、美洲地区收入分别同比变动+32%、-7%、-5%。亚太地区的收入增长主要由医疗设备、食品饮料、液冷系统等产品或领域引领。
　　长期看好多领域延伸的成长机遇。中长期来看，公司将持续投资于创新技术，并不断扩大产品增长组合，包括分散式发电系统、先进热管理、液体冷却系统，以及人形机器人等应用的零部件及子系统，公司正在多个增长领域开拓新业务机会，并提升相关产能，满足未来客户的需求。
　　风险提示：原材料价格上涨、全球乘用车景气度下行、新业务量产爬坡不及预期、汇率波动