事件：公司发布2025/2026财年中期业绩，FY26H1公司实现收入18.3亿美元，同比-1.1%；实现归母净利润1.3亿美元，同比+2.9%；调整后净利润1.23亿美元，同比-7.7%。
　　亚太区营收下降带动APG收入同比小幅下滑，IPG收入同比表现稳健。分收入来看，FY26 H1 APG板块营收同比下跌3%，其中亚太区营收同比下降6%，主要原因为年降以及合资OEM国内份额下降；IPG收入同比持平，欧洲、中东及非洲收入由于补库同比增长7%，对冲亚太区下滑。收入结构来看，FY26H1汽车冷却风扇/其他汽车业务/工业收入占比为17%/67%/16%，各收入占比同比持平。分国别来看，FY26 H1美洲/亚太/欧洲、中东及非洲收入占比分别为34%/34%/32%，其中美洲收入占比持平，亚太区收入占比同比下降2pct。
　　原材料&人力成本下降推动毛利率小幅提升，费用率保持稳定。毛利率方面，FY26 H1毛利率为24.0%，同比+0.4pct，主要原因为直接人力成本下降、原材料成本下降以及外汇汇率变动对冲年降及工资提升的影响。费用率方面，公司费用率表现稳定，FY26 H1其他销售/管理费用率为14.1%，同比+0.1pct。
　　机器人合资公司成立拓展国内市场，AIDC液冷泵持续突破。机器人方面，公司与上海机电成立动界智控合资公司，整合了德昌电机的运动系统能力与上海机电的工业制造优势，聚焦机器人的完整关节模块的创新研发，服务客户涵盖汽车制造商、初创企业等多元群体，应用场景包括汽车生产、仓库分拣、商业服务等，并与上海国家人形机器人中心签署了首份供应协议。AIDC方面，公司推出DCP系列高性能液冷泵，功率范围从18W到1800W，可应用于各类CDU。
　　盈利预测：我们预测公司FY2026-FY2028实现营收37.5/40.4/43.7亿美元，同比分别+2.8%/+7.6%/+8.4%，归母净利润实现2.7/3.3/3.8亿美元，同比分别+1.5%/+22%/+16%，对应PE分别为15.3/12.5/10.8，给予“推荐”评级。
　　风险提示：客户开拓不及预期，车企年降超预期，行业竞争超预期。