核心观点
　　科技行情是否结束了？这是当下市场最关注的话题。
　　复盘历史经验，科技是否迎来“泡沫崩溃”，取决于三点，
　　第一，科技的产业趋势是否真的终结；
　　第二，流动性是否到了非紧不可的地步；
　　第三，传统增长是否迎来反转。
　　如果不是，我们尚不能认为科技终结。
　　当下对科技行情的讨论和5月份对美伊冲突的关注一样。
　　我们观点没有变化，全球当下正在经历一轮供给侧，科技尚未终结，地缘也是。
　　本周全球大类资产表现一览：
　　本周全球资产整体呈现“风险偏好降温、AI链条去杠杆、避险与防御占优”的特征。
　　美股结束反弹，芯片股跌入熊市区间，资金向价值、消费和金融轮动；A股、港股均明显调整，科技成长、AI硬件外溢赛道及资源品承压，银行、消费、煤炭等防御板块相对抗跌；
　　美债利率在偏软通胀推动下小幅回落；商品端原油受地缘冲突大涨，黄金承压、铜温和修复；外汇市场美元高位回落，商品货币修复，人民币短期仍围绕美元和风险偏好波动；中债窄幅震荡，权益走弱支撑长端利率。
　　下周重点关注ECB议息、全球PMI和多国通胀消费数据，核心宏观交易变量仍是：油价是否继续推高通胀预期、全球增长是否放缓、以及主要央行是否重新转向更鹰派。
　　一、中国股市：AH股同步调整
　　本周中国AH股回顾：AI去杠杆的外溢效应正在放大
　　A股：本周市场大幅回调，科技成长板块领跌。行业层面普跌特征显著，电子、国防军工、机械设备等成长制造板块领跌两市；银行、食品饮料、煤炭等防御属性板块逆势上涨。
　　H股：本周港股调整，离岸流动性环境加速恶化，资金从“通胀交易”向“景气交易”迁移，旧经济资源品被系统性减配，但迁移的承接力仅集中在AI硬件这一狭窄赛道。细分看，AI硬件在景气支撑下表现较强，能源、商品价格下跌直接拖累相关权益。
　　中国股市展望：短期企稳信号仍待确认，但系统性风险整体可控。
　　A股：大盘在跌破年线后短期企稳信号仍待确认，情绪修复尚需时间，但系统性风险整体可控。赛道基本面与产业趋势并未发生实质转向。产业层面，台积电上调全年资本支出至600-640亿美元、AI建设节奏加速、光模块需求持续上修，均验证AI产业趋势依然强劲；流动性方面，两市成交额仍处于2.6万亿元以上，并非流动性枯竭式熊市环境。若本轮去杠杆不引发系统性风险，市场大概率在当前区间构筑阶段性底部。配置上建议聚焦中报业绩确定性较强的方向，重点关注三条景气线索：一是AI硬件上游半导体设备、材料等核心环节，业绩兑现确定性高；二是工业金属、化工材料等周期品，兼具AI需求拉动与产能约束，盈利弹性有望释放；三是出海优势突出的高端制造，出口韧性支撑业绩增长。
　　港股：我们认为这一轮动短期有基本面支撑（美债利率下行+国内政策催化），但周五全局性暴跌警示AI去杠杆的外溢效应正在放大，后续关注两个验证窗口：其一，7月的FOMC会议，关注美联储加息退潮逻辑是否能进一步强化，为港股分母端提供持续支撑；其二，7月下旬开始的港股科网股解禁潮及二季度财报季，关注互联网平台盈利是否出现拐点、AI应用端变现逻辑能否验证。
　　二、中国债市：本周债市窄幅震荡。
　　本周债市回顾：本周债市窄幅震荡，央行OMO大额净投放，但主要意图是呵护税期资金面，资金价格较上周抬升，因此短端表现偏弱，超长端表现偏强。本周2Y国债利率上行0.35BP至1.26%，10Y国债利率持平于1.73%，30Y国债利率下行1.15BP至2.24%。
　　债市展望：近期权益市场走弱为债市避险提供支撑，但月底政治局会议前政策预期不明朗，宜偏谨慎。
　　三、美股：芯片股跌入熊市区间。
　　美股回顾：本周美股结束连续两周的上涨，跌势高度集中在人工智能与半导体这条拥挤的主线。
　　标普500全周跌1.6%至7,458点，纳斯达克综合指数跌2.9%至25,520点，纳斯达克100指数跌4.1%；道琼斯指数跌0.9%至52,146点，罗素2000小盘指数仅跌0.5%，跌幅明显小于科技权重指数。标普500成分股的隐含平均相关性降至数十年低位。
　　板块结构上，芯片股遭台积电资本开支指引与中国开源模型双重冲击、跌入熊市区间，宽基指数回吐，但市场广度稳健、等权指数与价值股形成缓冲。资金从估值偏高的人工智能与芯片股向价值与消费类权重轮动，耐克、麦当劳周四分别上涨4.2%与3.2%，联合健康财报大超预期并上调全年指引；银行业二季度交易与承销业务集体走强，为金融股提供支撑。甲骨文的信用违约互换成本升至纪录高位，市场开始为激进的人工智能资本开支定价违约风险；苹果凭借"没有背负巨额资本开支"的属性盘中一度反超英伟达、短暂登顶全美市值榜首。
　　美股展望：历史上类似的动量急涨之后通常跟随数月调整，对冲基金的仓位虽已明显回落、但相对过去几年仍然偏高，波动本身又会促使进一步减仓，本周五个交易日中有四天单日波动超过2%。基本面催化剂方面，本财报季资本开支上修的幅度预计温和，超大规