宏观：美国通胀超预期回落，国内经济动能放缓
　　回顾
　　本周国内大宗商品延续反弹走势，其中，工业品多数上涨、农产品指数有所回落。一是，中东局势再度紧张，国际油价低位反弹，带动相关品种回升；二是，美国通胀超预期回落，加息预期减弱，有色等商品走势偏强；三是，天气炒作暂告段落，供应偏强的弱现实施压农产品的盘面走势。
　　海外
　　1）美军中央司令部宣布恢复针对往返伊朗港口及沿海地区船只的海上封锁，并对伊朗发动新一轮军事打击，称旨在削弱伊朗袭击霍尔木兹海峡商船的能力。伊朗伊斯兰革命卫队随后宣布对美军多个目标发动报复性打击，霍尔木兹海峡及周边区域再度出现军事交火，双方对抗进一步升级。不过，目前市场尚未出现类似2022年俄乌冲突时期的大规模避险交易，投资者仍认为冲突存在通过外交渠道缓和的可能。后续需重点关注美国军事行动范围、霍尔木兹海峡通航情况以及伊朗是否进一步限制能源运输。2）美国劳工统计局公布数据显示，6月美国CPI同比上涨3.5%，较5月回落0.7个百分点，低于市场预期。环比下降0.4%，为近四年来最大单月降幅。核心CPI同比上涨2.6%，环比持平，显示剔除能源后的基础通胀压力也有所缓和。同期，美国6月PPI同比上涨5.5%，环比仅增长0.2%，生产端价格压力同步缓解。通胀数据全面低于市场预期，推动市场下调美联储短期加息预期。3）韩国银行召开金融货币委员会会议，决定将基准利率上调25个基点至2.75%，为2023年1月以来首次加息，标志着此前持续一年的降息周期结束，韩国货币政策正式转向紧缩。本轮加息并非传统意义上的抗通胀加息，而是经济改善背景下针对通胀、汇率和资产价格风险的综合收紧。加息落地后市场剧烈调整，KOSPI指数单日暴跌超6%，较6月历史高点累计回撤26%，SK海力士跌幅超11%，三星电子跌逾8%，反映市场对高利率环境下成长股估值压力的担忧。若核心通胀和房价压力持续，韩国央行仍可能进一步收紧政策。
　　国内
　　1）上半年GDP增速4.7%，仍处4.5-5.0%的目标区间；但二季度当季GDP增速降至4.3%、则已掉出目标区间，主因投资、消费增速显著走弱，高出口“独木难支”。基于“保4.5%”的角度，下半年GDP增速只需4.3%左右即可，考虑到2025下半年基数偏低，且专项债、“六张网”以及政策性金融工具仍有发力空间，因此实现全年经济目标的压力可能不大，我们预计7月政治局会议有望加码稳增长政策，但力度或难超预期。短期政策重心或是狠抓落实、“用好用足”既定政策，做好增量政策储备、节奏“边走边看”，同时聚焦“促消费、稳就业、资金使用节奏、重大项目、基建实物量”等方面，出台针对性、结构性的政策。
　　大宗商品观点
　　宏观局势复杂，商品或延续分化走势。一是，美伊双方再度爆发冲突，而且有进一步升级的风险，地缘溢价上升，国际油价低位反弹，或对能化板块带来支撑；二是，美国通胀全面低于预期，美联储加息预期暂时降温，这一定程度上缓解了市场的担忧。不过，国际股市大幅下跌，尤其是科技股明显走弱，或对风险偏好带来压制；三是，厄尔尼诺已经确定形成，全球高温异常天气增多，或增加农产品板块的带来更多的波动。综合来看，商品市场运行逻辑出现新的变化，复杂的宏观局势或驱动商品走向分化格局。