供应：矿端方面，全球铜精矿主要港口出港量恢复至正常波动区间（最新7.17出港量下滑或与智利风暴灾情有关，但已缓解），但中国铜精矿主要港口到港量同比下降、中国铜精矿进口TC/RC持续恶化，矿源向其他区域分流，同时Cobre Panama审计报告显示矿区整体合规率接近88%，复产大概率在下半年实现。废铜方面，部分回收企业反向开票额度刷新，废铜供应可能出现边际改善，从而对矿端原料形成一定补充。冶炼端，TC低位确实压缩冶炼利润，但并不必然对应冶炼端减产，低TC更多是通过压低长单谈判预期（如智利矿商安托法加斯塔（Antofagasta）在年中长单谈判中提出全新定价方案），影响下一年冶炼利润中枢，长单定价机制是否改为随市需在年底谈判才能见分晓，短期内供应的核心焦点依然在矿端。
　　需求：国内方面，呈现“结构有韧性、总量承接不足”的特征。电解铜杆、再生铜杆、铜管和黄铜棒等传统用铜环节表现偏弱，说明电力和地产等需求更多体现为季节性兑现，而非趋势性扩张。相较之下，铜板带和铜箔表现更强，新能源、储能、电子高端制造仍对铜消费形成结构性支撑，目前已经接近满产状态，上涨空间有限。美国方面，前期在精炼铜关税预期影响下，海外铜资源加速流入美国，并推动COMEX库存持续累积。然而当前库存水平已对未来需求形成较强缓冲，意味着部分未来进口需求已经被提前释放。我们认为后续无论关税几何，后续的美国囤铜行为或已结束，整体需求增长空间面临上限。
　　库存：较7.9日，7.16日全球显性库存变动（-3.57万吨），国内社会库存（-4.16万吨），LME（-0.99万吨），COMEX(+1.66万吨)。
　　结论：短期来看，部分矿端复产削弱了供应收缩预期，国内需求边际走弱，美国囤铜行为可能即将中止，铜价下行压力将逐步显现。中长期来看，近年来全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行，使矿端供给弹性偏低（其窗口期包括今年在内大概可给到1-2年），而电力建设、新能源及配套基础设施、AI数据中心等新兴需求仍处于扩张周期，供需周期错位将继续抬升铜价中枢。
　　策略建议：单边方面，建议由前期偏多思路逐步转向谨慎观望。套利方面，暂时观望。
　　风险提示：Cobre Panama复产、传统需求超预期增长、美国精炼铜关税