事件：
　　2026年6月社融新增3.36万亿，同比少增8606亿，社融存量同比增速7.4%，较上月下降0.3个百分点；当月人民币信贷新增1.61万亿，同比少增6300亿。
　　一、实体需求偏弱，信贷结构仍有待改善。
　　6月人民币贷款增加1.61万亿，去年同期2.24万亿，同比少增6300亿。具体来看：
　　1）对公中长期贷款同比少增，短贷和票据形成支撑。6月对公中长期贷款增加5600亿，同比少增4500亿，季节性看中长期贷款增长偏弱，企业资本开支与中长期融资需求仍偏弱，实体投资修复力度有限，后续仍需跟踪内需恢复情况和政策工具发力节奏。企业短期贷款增加8200亿，同比少增3400亿。票据融资新增1144亿，同比多增5253亿，对信贷形成有效支撑。6月企业新发放贷款加权平均利率约3%，比上年同期下降约0.2个百分点，社会综合融资成本处于历史低位水平。企业债券融资明显增加，上半年企业债券净融资2.07万亿，同比多增9167亿，一定程度挤压信贷需求。2）居民贷款增长压力仍存，需求动能尚未完全显现。6月居民贷款增加2646亿，同比少增3330亿，其中短期贷款增加1061亿，同比少增1560亿，中长期贷款增加1584亿，同比少增1769亿，零售贷款需求仍未修复，房地产市场筑底回暖、消费预期复苏仍需一定时间。6月个人住房新发放贷款利率约3.1%，与上年同期基本持平。6月末个人住房存量贷款利率比上年同期下降了0.13个百分点。2026年上半年住户贷款减少3668亿元，其中，短期贷款减少5881亿元，中长期贷款增加2212亿元。
　　二、社融整体增速放缓，直接融资贡献提升。
　　6月社融新增3.36万亿，同比少增8606亿。6月末社融增速7.4%，较上月下降0.3个百分点。表外融资方面，6月委托贷款、信托贷款、未贴现票据分别同比多增643亿、少增1319亿、少减816亿。直接融资方面，6月企业债券、股票融资新增4012亿、628亿，分别同比多增1590亿元、425亿元。从分项贡献来看，企业债券融资是6月社融的主要支撑项，部分企业切换债券市场进行融资，贷债替代效应明显。信贷增速下降和债券融资上涨的融资结构变化可能是长期性、趋势性的，反映了经济结构深度调整和经济增长动能新旧转换，也反映了金融体系的动态适配和金融供给侧结构性改革持续深化。未来一段时期，货币信贷将继续从外延式扩张转向内涵式发展，贷款“降速提质”可能成为宏观运行的新常态之一。6月政府债券融资新增7683亿，受去年同期高基数影响，同比少增5825亿，但整体看上半年政府债券净融资仍保持较高水体，在实体融资动能仍未完全显现的背景下，政策发力或仍是后续稳增长的重要抓手。
　　三、M1、M2同比增速回落。
　　6月M2同比增速环比下降0.6pct至8.0%，M1同比增速环比下降1.5pct至4.0%，M0同比增速环比下降0.1pct至11.8%。M2-M1剪刀差较上月小幅走阔0.9pct至4.0%。6月新增存款1.99万亿，同比少增1.22万亿，其中6月居民存款增加1.95万亿，同比少增5200亿；季末企业贷款冲量因素影响，企业存款增加1.94万亿，同比多增1627亿；受非银存款自律影响继续叠加6月末理财回表拖累，非银存款减少9900亿，同比多减4700亿，连续第二个月同比多减。
　　投资建议：
　　当前银行板块投资核心聚焦核心营收恢复性增长带来的估值修复主线，银行板块具备盈利修复的强确定性与高股息属性，进一步凸显了其攻守兼备的配置性价比。重点推荐两条主线：一是基本面确定性强、业绩增速弹性突出的优质区域城商行。优先选择景气度领先的经济强省，在区域经济红利加持下，具备更强的资产扩表动能与信贷投放优势。二是股息性价比高的国股行。国有大行信贷投放稳健，在对公贷款利率企稳下净息差韧性强，一季度营收修复明显，在低利率环境下，其高股息属性的配置价值进一步凸显，是长线资金底仓配置的核心选择。关注估值较低，实现正增的股份行，随着地产逐步企稳，后续经济持续修复，预计优质股份行有较大估值修复空间。
　　风险提示：
　　1）经济增长恢复不及预期；
　　2）居民信贷需求持续低迷；
　　3）海外环境不确定性上升，出口超预期下滑。