核心观点
　　26Q2或将是食品饮料年度利润端压力最大季度，“涨上游、不涨下游”逻辑或定价充分。6月PPI同比上涨4.1%，年内高点大概率已现，CPI同比上涨1.0%，K型分化下消费品顺价难度大，下半年伴随上游通胀压力边际回落，消费品有望渡过利润压力最大阶段，考虑到2026年6月社零单月同比回正，我们认为需求侧压力或边际放缓。综合上下游，我们预期2026年三季度消费品利润端或普遍好于二季度。就2026Q2业绩预期来看：1）白酒：Q2大部分酒企业绩或仍下滑但敞口有望收窄，低基数下尚未全局性企稳，三季度有望延续敞口收窄，部分酒企存在转正可能；2）休闲食品及饮料：Q2收入端环比降速、但多数标的仍保持增长，Q3旺季叠加事件催化，增速有望企稳回升，折扣业态渠道景气突出；3）啤酒及乳制品：头部啤酒Q2受销量拖累或负增长、区域啤酒相对占优，乳制品韧性较好，原奶周期底部确认、下半年奶价有望温和上涨，上游牧业迎来周期反转；4）速冻调味品等餐饮供应链：韧性较好但多数标的仍在磨底，龙头份额提升，暑期餐饮回暖下Q3有望率先修复。
　　交易结构优化，估值已反映悲观预期。截至2026年7月15日，食品饮料板块指数年初以来下跌17.1%、跑输沪深300指数约20.5个百分点；26Q1公募基金食品饮料重仓比例降至4.33%，处于2015年以来低位，交易结构优化。当前食品饮料板块市盈率TTM约19倍，其中白酒估值分位处近十年10%以内，我们认为部分标的估值向制造业靠拢，已不含消费品自身品牌壁垒带来的估值溢价。
　　安全边际源自增长，把握增长确定性及业绩环比改善。消费转型阶段，市场对内需预期谨慎、对业绩兑现度要求较高，核心在于企业是否有竞争优势。展望后续，我们认为安全边际源自增长，建议寻找：1）低估值分位；2）未来三年保持双位数的预期利润复合增速，且市场共识度较高；3）后续季度业绩呈现环比改善，且拐点可验证。综合以上，我们认为部分饮料、休闲食品、折扣业态及头部白酒值得关注。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：维持行业“看好”评级。转型阶段，市场更强调标的是否具备安全边际，切实的业绩增长及基本面改善前景是第一要素；悲观预期已充分反应，估值底、有增长的公司已经露出，建议围绕26Q3环比改善主线布局。白酒：推荐贵州茅台(600519，买入)、山西汾酒(600809，买入)；休闲食品及饮料：推荐东鹏饮料(605499，买入)、洽洽食品(002557，买入)，相关标的卫龙美味(09985，未评级)、有友食品(603697，未评级)、万辰集团(300972，未评级)；乳制品及上游：推荐伊利股份(600887，买入)、新乳业(002946，买入)、优然牧业(09858，买入)、妙可蓝多(600882，买入)；餐饮供应链推荐：颐海国际(01579，买入)、千味央厨(001215，增持)，相关标的海天味业(603288，未评级)、安井食品(603345，未评级)、惠发食品(603536，未评级)。
　　风险提示
　　食品安全、产业政策调整、地缘因素导致成本及贸易冲击、管理团队更替等风险。