摘要：总体来看，6月末社融存量同比增速较上月回落至7.4%，单月新增社融3.36万亿元，同比少增8606亿元，主要受政府债券融资拖累。三季度专项债、特别国债发行有望提速，财政及准财政资金投放力度增强，有望对社融形成支撑。直接融资方面，6月直接融资新增1.23万亿元，同比少增3810亿元，主要受政府债券融资拖累。企业债融资4012亿元，在低融资成本支撑下同比实现多增；股票融资则受人工智能等科技领域融资需求带动。上半年企业债券和股票融资合计占社融增量的11.3%，较上年同期提高5.6个百分点，融资结构进一步优化。间接融资方面，6月人民币贷款新增1.77万亿元，同比少增5950亿元。其中企业贷款新增1.5万亿元，同比少增2700亿元，制造业、基建等领域资本开支需求仍待修复。票据融资新增1144亿元，同比多增5254亿元，对信贷形成支撑，但随着票据利率监管趋严，其托底作用或边际减弱。居民贷款新增2646亿元，同比少增3330亿元，居民部门加杠杆意愿依然偏弱。存款端，6月人民币存款新增1.99万亿元，同比少增1.22万亿元，其中居民存款新增1.95万亿元，同比少增5200亿元，“存款搬家”趋势延续。6月末M2、M1同比分别增长8%、4%，均较上月回落且不及预期，M2-M1同比剪刀差扩大至4个百分点。M1回落主要受高基数、地产销售偏弱及企业活期存款增长放缓影响；M2则主要受信贷派生放缓拖累。7月，M1增速或继续承压，而随着下半年财政投放提速，M2有望保持平稳，M2-M1同比剪刀差或进一步扩大。
　　社融增速边际放缓，融资结构分化态势延续。从社融存量看，受去年同期高基数影响，2026年6月，社融存量同比涨幅较上月收窄0.3个百分点至7.4%。从社融增量看，6月单月的社会融资规模增量为3.36万亿元，同比少增8606亿元。社融增量连续四个月同比少增，主要受政府债券融资同比少增的拖累。6月单月的人民币贷款增加1.77万亿元，同比少增5950亿元。6月末人民币贷款余额占社融存量比重同比下降1.2个百分点至60.4%，融资结构进一步向直接融资倾斜。7月初央行召开二季度例会，例会将国内经济表述从“稳中有进”调整为“向新向优”，并首次新增“结构分化”的判断。例会删除了降准降息的相关表述，新增“前瞻性、灵活性、针对性”的政策要求。7月15日，央行副行长邹澜在国新办发布会上明确将临时正逆回购利率区间从70个基点收窄至50个基点对称区间，同时提出将增加隔夜逆回购操作品种，货币政策框架从数量型向价格型调控加速转型。在信贷偏弱背景下，银行体系对基础流动性的新增需求并不强，短期内社融企稳更多依赖结构性政策而非全面宽松。预计后续直接融资将持续发挥增量补充作用，超长期特别国债及8000亿元新型政策性金融工具加快供给，可有效缓释信贷投放不足的压力，托举社融总量保持平稳。
　　基数拖累政府债融资走弱，企业债与股票融资逆势托底。从社融结构看，2026年6月，直接融资新增1.23万亿元，同比少增3810亿元，主要拖累项仍然来自政府债券融资。从分项看，6月政府债融资新增7683亿元，同比少增5825亿元，少增幅度较5月进一步加深，主要受到去年同期高基数的扰动影响。2026年上半年超长期特别国债一共发行5720亿元，发行进度44%。上半年地方政府新增专项债发行2.07万亿元，同比去年上半年下降4.35%。上半年地方政府债发行节奏偏慢，使得政府债券增量对社会融资规模的拉动作用同比持续回落。企业债券新增融资4012亿元，同比多增1590亿元。6月的新发放企业贷款加权平均利率约为3.0%，比上年同期低约20个基点。企业发债成本降低，促使更多企业将融资渠道从银行贷款切换为发债。非金融企业境内股票融资同比多增425亿元至628亿元。近期股票融资增长主要受益于人工智能算力、存储芯片等领域投资热潮，科创企业融资需求明显释放。上半年，企业债券和股票融资合计占社融增量的11.3%，比上年同期高5.6个百分点。在传统信贷融资增速放缓的背景下，债券、股权等直接融资渠道加快恢复，一方面反映企业融资方式更加多元化，另一方面也体现政策推动资本市场服务科技创新和产业升级的效果逐步显现。另外，表外融资减少722亿元，同比少减140亿元，其中委托贷款增加243亿元，同比多增643亿元，信托贷款减少503亿元，同比多减1319亿元，是本月表外融资的主要拖累项。未贴现银行承兑汇票减少1084亿元，同比少减816亿元。从7月初的融资情况看，截至7月15日，超长期特别国债已发行7620亿元，进度76.2%，地方政府专项债已发行2.25万亿元。三季度专项债、特别国债发行规模有望扩容，财政及准财政资金投放力度也有望提升，社融表现有望得到提振。
　　票据冲量托举信贷，居民与企业贷款需求偏弱。2026年6月，企（事）业单位贷款增加1.5万亿元，同比少增2700亿元。其中，企业短期贷款增加8200亿元，同比少增3400亿元；企业中长期贷款增加5600亿元，同比少增4500亿元，反映制造业和基建等领域的资本开支需求仍然偏弱。票据融资增加1144亿元，同比大幅多增5254亿元，票据融资连续三个月同比多增超4000亿元。票据融资维持高增的核心