药明康德是全球覆盖药物研发全生命周期的一体化CRDMO领军者。药明康德深耕创新药外包二十余年，依托一体化CRDMO平台模式，覆盖药物从早期药物发现、临床前开发、临床研究到商业化量产全周期服务，业务聚焦传统药物测试、生物学服务、小分子CRDMO、TIDES等赛道，依托海内外多地生产研发基地布局、全梯度产能配套，凭借内部项目导流闭环优势，持续受益全球创新药研发景气浪潮，稳步巩固全球CXO领军者地位。
　　化学业务是公司第一大收入板块，小分子与TIDESCRDMO已形成双轮驱动的业务结构。公司2025年实现营业收入454.6亿元，化学业务实现收入364.7亿元，同比增长25.5%。小分子CDMO管线持续扩张。小分子R端为下游持续引流。2025年公司为客户成功合成并交付超过42万个新化合物，R到D转化分子310个，小分子D&M业务收入199.2亿元，同比增长11.4%。TIDES业务受益于GLP-1、寡核苷酸等赛道高景气度，成为公司第二增长曲线，2025年TIDES业务收入达到113.7亿元，同比增长96.0%。截至2025年末，TIDES在手订单同比增长20.2%。
　　测试业务为全产业链配套环节，布局全球多地实验室，具备全球主流监管机构认证资质。测试业务覆盖药物安全性评价、药代动力学、生物分析、理化检测四大核心服务，同时依托WuXiIND整合全流程数据支撑全球IND/NDA申报。2025年测试业务实现收入人民币40.4亿元，同比恢复正增长4.7%，药物安全性评价业务收入同比增长4.6%，持续保持亚太行业领先地位。
　　生物学业务聚焦新药研发前端，全球布局九大研发基地。生物学业务覆盖靶点验证、体外筛选、体内药理、结构生物学、肿瘤免疫全链条药物发现服务，适配小分子、多肽、寡核苷酸、PROTAC、偶联药物全品类创新分子。作为天然项目导流入口，持续向TIDES、小分子CDMO输送管线。2025年公司生物学业务实现收入人民币26.8亿元，同比恢复正增长5.2%。
　　看好公司长期成长价值，首次覆盖，给予“强推”评级。依托前端测试、生物学基础盘，小分子稳健基本盘，TIDES高景气第二曲线，多成熟业务稳步拓展，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为178.80/211.78/257.66亿元，同比-6.6%/+18.4%/+21.7%，当前股价对应2026-2028年PE分别为21/18/15倍。考虑到公司一体化CRDMO平台壁垒突出，叠加TIDES高景气赛道订单集中放量抬升成长空间，参考全球CXO行业可比公司估值水平，给予A股2026年30倍目标PE，对应目标价179.78元。
　　风险提示：1、政策风险：海外生物安全法案、出口管制升级等是最大外部变量。2、行业风险：全球创新药投融资呈周期波动。3、竞争风险：国内CXO价格战加剧、海外产能回流分流订单。4、技术风险：新兴技术路线迭代不及预期或被颠覆。5、运营风险：产能扩张过快致利用率下滑、资本开支压力高企。