核心观点
　　本报告重点解决了以下几个核心问题：瑞声科技的成长优势到底在于什么？瑞声科技的新增成长曲线有哪些？瑞声科技的各细分业务发展几何？
　　瑞声科技：从底层硬件提供商向全球AI感知交互系统领航人转型
　　经过数十年的行业深耕，公司在声学、光学、触感、传感器及半导体、精密制造等领域拥有强大的综合竞争力。目前，公司已经在智能手机、智能汽、具身智能、AI基础设施、虚拟现实、现实增强、智能家居等多行业持续发力，与国内外终端客户建立紧密、长期、稳定的战略合作关系。随着AI时代的创新周期开启，公司积极从底层硬件提供商向全球AI感知交互系统领航人转型，以声、光、电磁和精密等核心技术平台为支点，积极开拓新兴领域。
　　声学&车载声学业务：车载声学为公司整体声学业务打开新兴成长空间
　　公司作为中高端声学领先企业，凭借深厚的积累持续推动行业升级。在声学业务方面，公司在重点客户中的市场份额稳中有增，推动收入稳健发展。同时，在车载声学领域，公司通过一系列并购，已跻身除Harman和Bose外的头部车载音频系统供应商。公司通过不断整合丰富的硬件生态、软件算法以及系统级的调音能力，引领汽车声学向“软硬件、品牌及系统调校”全栈式解决方案推进。
　　光学业务：持续推进产品高端化，优化产品出货结构
　　公司凭着行业领先的零件精度、组装效率以及独家的镀膜技术，持续扩大在客户的中高端镜头中的市场份额并优化产品结构。2025年，公司6P规格及以上的塑料镜头全年出货量占比超过18%，WLG相关产品出货量也在2025年迎来历史性的跨越，多个客户的主流旗舰系列搭载公司的1G6P镜头和微棱镜。此外，公司2025年OIS模组出货量接近翻倍，潜望式模组大批量出货。
　　电磁传动与精密结构件业务：在消费电子领域保持领先份额，并积极拓展非手机终端应用
　　公司金属中框业务积极保持在客户旗舰机以及折叠机中的领先份额。在散热领域，公司与大客户在散热创新方面的紧密合作。在散热仿真与全自动化精密制造得到客户高度肯定，并进一步探索未来更多终端品类的散热项目机会。在消费电子领域之外，公司正积极推进在数据中心液冷系统以及机器人散热领域的业务进度。此外，公司也在深度研发智能电机相关产品，不断开拓其他终端领域的机会。
　　传感器与半导体业务：积极研发新兴产品以抢占市场机遇
　　语音交互已成为AI时代的智能设备核心交互范式之一，而高信噪比麦克风则为其中较为重要的部分。凭借在高信噪比麦克风领域的先行布局与卓越的量产交付记录，公司已建立起坚实的技术护城河，面对AI驱动下智能交互全面升级，正以丰富的产品架构，全速抢占市场机遇。公司已研发了MEMS扬声器和惯性传感器等新型传感器，为未来导入更多品类的智能设备做储备。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2026-2028年营收分别为370.87、406.43、428.22亿元，归母净利润为27.68、29.18、30.39亿元，对应P/E为14.2x、13.5x、13.0x，低于行业可比公司2026~2028年平均P/E。考虑到公司已在部分智能手机产品领域取得相对领先的份额，且积极拓展AI等非手机领域，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　国际贸易形式波动变化风险；消费电子销量不及预期风险；技术应用效果不及预期风险；多元化业务执行风险；统计测算及预测数据与实际情况可能存在一定偏差风险。