事件：瑞声科技发布2025年报，结合行业及公司近况，我们点评如下：
　　2025年业绩符合预期。2025年实现收入318.2亿同比+16.4%，毛利70.2亿同比+16.1%，净利润25.1亿同比+39.8%，毛利率22.1%同比基本持平，净利率8.0%同比+1.5pcts，主要系消费电子声学业务表现稳健的同时，车载声学、光学、电磁传动及精密结构件等多业务保持快速增长及盈利水平提升。
　　光学业务盈利显著改善，电磁传动及结构件业务表现突出。分业务看，1）声学业务：消费电子声学收入83.5亿同比+1.7%，毛利率27.6%同比-2.6pcts，毛利率下降主要由于客户和公司的产品组合变化，增加了更多模组项目，且小模组项目持续增加；车载声学收入41.2亿同比+16.1%，毛利率23.8%同比-1.0pct，公司通过一系列并购，已跻身除Harman和Bose外的头部车载音频系统供应商，毛利率下滑主要系新的产品形态的加入和产品组合变化导致。2）光学业务：收入57.3亿同比+14.5%，微型镜头方面，斩获多个7P项目，持续优化产品结构，7片式镜头全年出货量近1,500万颗，巩固公司在高端光学地位，光学模组方面，32MP以上的模组出货量占比超过40%，OIS模组出货量接近翻倍，潜望式模组首次大批量出货；毛利率11.5%同比+5.0pcts，毛利率显著改善，其中塑胶镜头毛利率同比大幅提升超10.0pcts。3）电磁传动及精密结构件业务：收入117.7亿同比+21.3%，毛利率24.5%同比+1.2pcts，其中电磁传动方面，X轴线性马达出货量同比双位数增长，而精密结构件方面，散热收入为16.7亿同比提升超400%，手机金属中框收入为38.2亿同比+4.2%，继续保持在旗舰机以及折叠机中的领先份额。
　　展望26-27年，看好公司散热、传动及光学等业务的AI端侧卡位优势，关注AI算力液冷市场加速开拓。尽管受存储涨价影响，但是我们认为26-27年AI端侧加速创新趋势明确，大厂抓紧布局AI终端入口，来实现算力-终端应用的闭环，我们认为存储逆风不改AI端侧大势。公司卡位各类AI终端形态创新，在感知/传感、驱动/传动、轻薄化、散热等方面具有领先市场地位及产品技术，我们看好公司在AI端侧领域的卡位优势。电磁传动方面，公司与北美巨头客户共同开发电机等高价值量AI设备核心零件；散热方面，被动散热在新材料和新结构VC全面领先，主动散热亦获得客户首个电磁散热风扇项目定点；光学方面，WLG引领客户旗舰机型主摄与长焦升级打开全新成长空间，塑胶镜头有望在6P/7P提升市场份额，模组进一步提升高端市场份额，AR光学定点多个海外头部客户光引擎模组和光波导项目。此外，公司近期与远地科技正式达成控股收购协议，远地科技是国内互联网与金融行业的头部液冷供应商，有望相互赋能开启公司在数据中心液冷、AI服务器散热及高端热管理领域的全新战略布局。
　　投资建议：瑞声科技是AI端侧核心供应商，我们看好公司在AI端侧浪潮下手机多业务线的业绩弹性，同时IoT、车载、机器人、XR等业务亦可期，建议持续关注。我们预测26-28年营收363.7/419.6/470.8亿元，归母净利润27.6/33.3/39.4亿元，对应PE为13.6/11.2/9.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：存储价格大幅上涨、宏观经济下行、行业竞争加剧、终端需求不及预期、贸易摩擦加剧。