零售增速低位回升，服务和必需品稳定增长，可选消费意愿边际改善。6月社会消费品零售总额同比1.0%，较5月低点反弹1.6个百分点，重回增长区间；限额以上商品零售同比-2.2%，跌幅亦较5月大幅收窄3个百分点。其中必需品、餐饮收入增速改善，限额以上商品零售中必需品大类同比7.0%，较5月回升达4.2个百分点；餐饮收入同比1.2%亦较前月改善0.6个百分点，持续显示必需品和服务消费增长趋势稳定、黏性较大的特征。与房地产周期相关度较低的可选品消费亦有回升，其中通讯器材、办公用品、化妆品同比分别增长16.5%、12.7%、12.6%，增速分别较5月改善15.8、14.2、10.1个百分点，显示居民消费意愿企稳开始回升。房地产相关的耐用消费品大类中，高温天气带动家电音像同比跌幅收窄6.9个百分点，建材、家具跌幅亦小幅收窄，而受债务周期调整和降价因素共同影响的汽车项跌幅仍与前月持平。
　　低基数下固定投资跌幅有所收窄，制造业连续修复，地产继续磨底。6月固定资产投资同比-11.2%，跌幅收窄1.3个百分点。除基数有所走低之外，改善主要来自广义基建和制造业投资，单月同比分别为-13.1%和-4.0%，跌幅分别较5月收窄2.1和1.5个百分点。广义基建投资中，电力能源类投资同比跌幅收窄4.5个百分点至-11.2%，或与算力网建设相关的新型电网建设需求高增有关，其他基建投资领域的改善则主要受益于基数走低，当前仍处于地方隐债加快处置阶段的广义财政政策总体方向未有变化。制造业投资连续第二个月跌幅收窄，除基数原因外，也凸显我国算力需求扩张带动数据中心建设相关投资持续维持于较高增长区间，同时铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资也保持强劲增长，6月累计同比24.7%，较5月上行1.1个百分点。6月房地产开发投资同比-24.4%，跌幅与5月持平，与居民部门加速去杠杆阶段相匹配，共同指向房地产周期尚处于磨底阶段。
　　全球算力建设和我国供给替代型出口旺盛，共同驱动工业增加值连续上行。6月工业增加值同比5.3%，其中制造业增加值同比6.0%，分别较5月上升0.8、1.6个百分点。国内外算力建设相关国内尖端高端制造业行业生产较为旺盛，专用设备、计算机通信电子等行业增加值持续高增；6月我国供给替代型出口旺盛，也带动通用设备、运输设备等行业增加值同比大幅上升。采矿业、公用事业增加值同比分别为-2.2%、7.4%，分别较5月下滑4.5、0.2个百分点。公用事业增加值持续维持高位，与制造业生产连续上行趋势相匹配。
　　一线房价继续温和上涨，但新建住宅销售面积跌幅持续扩大，显示一线限购放松带来的需求释放效应仍未传导至置换螺旋。6月一线城市新建、二手商品住宅价格分别环比上涨0.1%、0.3%，均为连续第四个月上涨，而涨幅分别较5月收窄0.03、0.05个百分点。同时新建住宅销售面积同比-15.3%，跌幅较5月再度显著扩大3.0个百分点，持续显示本轮一线限购放松带来的需求释放效应未能传导至置换螺旋，更难对周边区域形成下沉式带动作用。6月住宅竣工面积、新开工面积同比均为-26.6%，跌幅双双再度走扩，显示地产产业链整体仍处于深度收缩区间。
　　消费意愿趋稳，高端制造升温，地产持续磨底。预计下半年出口高增有望延续，投资消费低位修复，全年经济增长目标可望顺利完成。尽管二季度实际GDP同比4.3%的增速较一季度有所回落，但一方面受价格改善拉动，名义GDP同比增速回升达1.0个百分点至5.9%，指向企业利润增速实际上较一季度是明显改善的；另一方面，结构性月度数据显示出国内外算力数据中心建设以及我国供应链的成本稳定和极高效率优势得以充分发挥，高端制造生产连续升温，同时6月在地产持续磨底的背景下居民消费意愿亦呈现企稳的积极迹象。展望下半年，预计海外算力建设拉动和供给替代型出口高增有望延续，加之消费内需有望进一步修复、投资低基数下增长亦有望回温，全年经济增长目标可望顺利完成。在此背景下，与地方隐债加速处置和房地产周期磨底相匹配的债券收益率曲线下行空间仍然存在，当前权益市场波动中所呈现的鲜明的科技成长为主的结构性特征预计亦将延续，风格轮动时机尚未成熟。
　　风险提示：若出口出现快速降温，则财政加码扩张以刺激消费投资内需必要性提升，利率曲线上行风险加大。