投资要点:
　　本篇报告解决了以下核心问题：1、阐述了当前商业航天格局新变化，低轨星座密集发射、火箭可回收技术突破、太空算力星座的畅想为产业带来新机遇；2、进行了火箭运力与成本剖析，并梳理了我国可回收火箭试验进展；3、深入分析了可回收火箭的技术难点和工程难点；4、拆解了商业航天产业链，建议关注火箭、卫星制造及应用板块投资机遇。
　　本篇我们重点聚焦火箭产业链研究，主要探讨了低轨大型星座组网周期下的商业火箭运力需求扩容逻辑、运载火箭的运力与发射成本分析、可重复使用火箭的核心技术与工程难点、火箭产业链的价值构成与分析等几大问题。我们认为，商业火箭赛道正迎来需求刚性释放、技术突破降本、产能加速建设的三重共振，建议关注火箭可回收技术进展与火箭结构、发动机、控制系统等产业链投资机遇。综合分析如下：
　　低轨卫星密集发射、火箭可回收技术的突破、太空算力星座的出现或引发新一轮商业航天产业革命。2025年以来，我国卫星发射显著提速（据央视网报道，2025年发射次数达到92次创历史新高），可回收火箭技术领域也有较多进展（朱雀3号、长征12甲、长征10等运载火箭都进行了可回收技术测试），未来航天发射成本或有望显著降低；与此同时，低轨卫星互联网、千帆星座也密集发射组网，产业发展态势积极。此外，伴随着地面算力逼近资源边界，太空算力新蓝海的出现，或成为未来大国战略博弈的新方向，也将为商业航天产业带来重要新动力，目前海外已开展在轨边缘计算、星载AI推理等技术验证，部分商业算力星座的规模化部署正加速推进。国内多家科研机构和企业也已启动算力卫星、星上推理、星间激光、天地一体云平台等方向的研究和试验。商业航天多轮产业级变化已经出现，建议保持高度关注。
　　我国运载火箭进入密集可回收测试阶段，火箭运力与成本的平衡或为当前重点。低轨星座的大规模发射组网需要具备高性价比的火箭运力，而这也是当前商业航天产业发展的主要瓶颈之一。可回收火箭通过一级助推器、整流罩等关键部件的重复复用，可以实现成本的大幅压缩（如复用型猎鹰9号成本不到全新火箭的1/3）。火箭产业链价值分布较为集中，动力系统、结构与控制系统为核心高价值环节，伴随国家队与民营企业多型号火箭的并行研制和试飞试验测试，未来火箭运力成本或有望显著降低。
　　行业评级及投资策略：我们认为，当前商业航天赛道正在迎来需求刚性释放、可回收技术突破降本、产能加速建设的三重共振，行业或有望加速迎来发展黄金期，维持行业“推荐”评级。
　　建议关注：1）火箭侧：广联航空、航天动力、中天火箭、国科军工、航宇科技、派克新材、中航重机、斯瑞新材、铂力特、西部材料、抚顺特钢、理工导航、高华科技、航天电器、新雷能、蓝箭航天（未上市）、中科宇航（未上市）、天兵科技（未上市）、星际荣耀（未上市）、星河动力（未上市）、东方空间（未上市）等；2）卫星侧：航天电子、烽火通信、信科移动、上海瀚讯、航天环宇、智明达、中国卫星、电科蓝天、国博电子、铖昌科技、臻镭科技、盟升电子、海格通信、陕西华达、航天电器、中航光电、天银机电、中科星图、中国卫通、星图测控、中航高科、光威复材、中简科技、睿创微纳、广东宏大、航天智装等；3）其他：西测测试、思科瑞、苏试试验、佳驰科技、江航装备等。
　　风险提示：1）商业航天发展进程不及预期；2）行业政策变化；3）火箭可回收技术验证进展不及预期；4）供应链管理风险；5）产品降价风险等