投资要点：
　　事件：美国劳工统计局公布6月CPI报告。美国6月CPI同比降至3.5%，环比0.4%，均低于市场预期。核心CPI同比升至2.6%，环比上涨0%，低于预期值0.2%。同日，美联储主席沃什出席国会半年度货币政策听证会。
　　解读：
　　第一，通胀降温，能源是本次CPI下行的主要原因。6月能源价格指数下跌5.7%，创下自2020年4月以来的最大单月跌幅，汽油指数下降9.7%。6月份食品指数上涨0.2%，与5月份持平。剔除食品和能源后，6月份所有商品和服务的指数保持不变。整体来看，本次通胀明显降温，市场对通胀的担忧有所缓解。
　　第二，加息预期有所缓和。通胀数据公布后，市场对于7月加息的担忧明显缓和，CME模型显示，目前市场押注7月加息的概率仅为15.5%，预期9月加息的概率仍然最高，达到50%。
　　第三，沃什的讲话更加强调美联储独立性，或是与CPI数据打配合。昨日沃什在国会半年度货币政策听证会上的讲话恰逢通胀数据出炉。其讲话的内容主要有以下几方面：一是继续强调对持续高通胀“零容忍”，坚定致力于恢复价格稳定。二是强调美联储独立性。由于特朗普此前曾公开要求降息，民主党议员重点询问沃什是否会受到白宫影响，沃什明确回应美联储必须保持政治独立性。三是表示资产负债表调整前会发出充分预警。虽然沃什倾向于改变与市场的沟通方式，不过多的提供前瞻指引，但本次表示缩表之前会给予明确的预警，一定程度上也缓和了对于沃什“缺乏市场指引”的担忧。整体来看，沃什本次的证词并没有释放太多鸽派信号，我们认为可能是在明确通胀数据缓和、对市场冲击有限的背景下，先巩固美联储的信用，有助于后续改革措施的落地，并加强市场对美联储的信任度。
　　第四，继续看好黄金与恒生科技的修复。CPI数据公布后，美债利率回落；伦敦金一度快速拉升；美股标普500和纳指均回升；今日亚盘韩股、日股也开启反弹。我们认为此次通胀数据公布后，紧缩交易开始松动，虽然近期中东局势反复，油价有所上行，但我们仍然认为最差的情况已经过去，对于通胀预期的冲击大概率不会像此前那样剧烈。我们仍然维持月报《从地缘缓和到政策再定价》中的观点不变，认为市场的加息预期会有所收敛，继续看好黄金与恒生科技的修复机会。目前来看，恒生科技在低估值+海外流动性预期有所缓和的背景下已经开启反弹，当前已经到达日线中枢的下沿，后续的上行可能需要更多的增量驱动，如基本面的修复、美国货币政策预期的进一步宽松、海外科技板块调整带来的流动性扩散。黄金价格目前仍处于弱势震荡，我们认为一方面源于实际利率仍维持高位，且地缘局势短期反复，强化了实际利率继续维持高位的预期；另一方面源于市场对央行购金行为的脱敏。后续金价的上行可能需要美联储释放更多的鸽派信号，时间点关注月末的FOMC会议。
　　风险提示：地缘政治危机超预期；海外通胀反弹超预期；美国货币政策超预期紧缩