投资要点：
　　债市回归“超低波”状态
　　7月6-10日，债市情绪相对涣散，多空交织使得主线不明，长端利率回归“超低波”状态。10年国债活跃券收益率围绕1.730%窄幅震荡，周度低点为1.726%，高点为1.740%，波幅不及2bp。相比之下，30年国债受到“换券行情”推动，新券与活跃券的周内波幅则更为显著。
　　震荡之中，等待机会
　　7月以来，流动性环境的边际改善整体利好债市。跨季结束后，央行惯例回笼逆回购资金，截至7月10日，逆回购余额仅剩620亿元。不过，资金利率仍在7月的内生宽松因素趋动下，如信贷投放季节性转弱等，依旧呈现下行趋势。
　　上旬的资金表现可能成为全月缩影。从近期央行一系列货币操作来看，倾向于将资金利率维持在中性偏松状态，对经济修复存在正向作用，但不至于像4-5月那样过于宽松。
　　站在当下，债市行情难以启动或受限于三个因素。一是当前政策利率尚未换锚，这也意味着此前央行给定的10年国债1.75%-1.85%合意区间指引依旧适用，当前10年国债收益率仅为1.73%，定价水平处于偏低点位。二是市场对于下半年财政发力情况，存在担忧，且债市供需容易出现短期错配。三是市场久期依旧偏高，过去一周利率债基久期中枢降幅相对有限，交易盘博弈长债的边际风险较大。
　　债市震荡，超长债利差压缩行情是否提前开启？6月以来，50年国债成为市场上表现最亮眼的品种，国债50Y-30Y利差由6月初的21.5bp压缩至7月10日的12.5bp，利差压缩幅度达到9bp。若观察这轮结构性行情背后的机构行为，保险是唯一核心买盘，背后一方面是上半年欠配，保险存在补配的需求，另一方面50年品种的性价比较高。
　　随着50年行情启动，近期市场对于30Y-10Y利差是否压缩讨论声同样放大。但随着30年国债的参与者拓展至交易盘，其也由配置品种转变为债市行情的放大器，国债30Y10Y利差若重启压缩，可能需要新一轮债市行情作推动，当前市场情况尚不能支持。
　　策略维度，近期1年国债收益率完成下台阶，其余利率债中短端品种尚未跟进，可关注这类品种的弹性机会。在下半月的不确定因素逐一落地之前，长端利率或依旧以震荡格局为主，建议保持策略组合的安全性。
　　对于长久期品种的机会，可关注两个信号。一是经济数据偏弱，带来的降息预期交易。二季度经济数据即将出炉，如单季GDP同比在4.5%或以下，不排除市场交易降息预期的可能性。二是供给高峰期的预期差，如果后续发债期间货币呵护力度较足，一级市场发行火爆，市场对长端机会的博弈也可能提前启动。
　　风险提示：货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。