北化股份发布半年度业绩预告，2026年上半年预计实现归母净利润2.0-2.5亿元，同比增长87%-134%。其中，2026Q2单季度，公司预计实现归母净利润1.28-1.78亿元，同比增长65%-130%，环比增长77%-146%。2026H1，公司业绩同比大幅增长的主要原因是硝化棉相关产品毛利率水平提高。我们持续看好公司硝化棉主业供需格局紧张带来价的上涨以及硝化棉扩产带来量的提升，维持“买入”。
　　2026年1-5月，国内硝化棉出口均价同比增长47%
　　根据中国海关数据，2026年1-5月，国内硝化棉出口0.88万吨，而去年同期为0.97万吨，出口数量有所下滑，或主要由于2025年5月河北武邑县建民纤维素有限公司煮洗车间发生爆炸导致国内硝化棉产能受损；出口均价为4.96万元/吨，同比增长47%。我们认为，北化股份硝化棉相关产品毛利率提升主要由于硝化棉价格上涨，尤其是出口价格的增长，Q2单季归母净利润环比大幅提升或由于Q1春节因素以及公司产线停产检修带来的影响，2026Q2单季创近年来历史新高，达1.28-1.78亿元。
　　欧洲已成为我国硝化棉主要出口方向，价格有望持续提升
　　2025年，德国两大民用硝化棉生产厂商Hagedorn-NC、MSMWalsrode分别被德国的莱茵金属、捷克的CSG两家军工企业收购，根据CSG 2025财年年报会议文稿，MSMWalsrode工厂正由工业级硝化棉改造为军用高能硝化棉生产线，CSG管理层预计2027年改造完工。当前，欧洲已成为我国硝化棉主要出口方向，2026年1-5月，从出口金额上看，我国硝化棉前8大出口国分别为西班牙、法国、罗马尼亚、越南、希腊、美国、德国、荷兰，其中西班牙为国内硝化棉第一大出口国，均价高达8.02万元/吨。我们认为，在欧洲民用硝化棉供不应求不断加剧情况下，国内硝化棉出口均价有望继续提升。
　　公司积极扩产，硝化棉量价齐升有望驱动业绩持续增长
　　2026年1月16日，公司发布公告，计划投资2.96亿元在四川南充实施硝化棉生产线及安全储运建设项目，新建硝化棉产线产能为1万吨/年，主要生产外贸硝化棉、工业硝化棉、环保烟花等。公司积极扩产叠加硝化棉价格持续走高，有望驱动公司业绩保持较快增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到硝化棉出口价格持续走高，我们上调公司26-28年归母净利润至5.36/8.08/10.84亿元（26-28年较前值分别调整2.06%/13.23%/21.45%）。可比公司2026年平均PE为18X（前值为20X）。公司为国内硝化棉龙头企业，全球硝化棉供需格局偏紧趋势延续，涨价逻辑较强，我们给予公司一定估值溢价，同时考虑到可比公司估值水平下滑，我们给予北化股份2026年30XPE估值，对应目标价29.31元（前值29.76元，对应31倍26年PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：硝化棉价格波动；军品审价风险；价格和利润假设不及预期。