公司是北化研究院唯一的上市平台，深耕硝化棉领域近九十年。兵器工业集团整合255厂（泸州化工厂）与845厂（西安惠安厂）硝化棉生产线组建公司，并通过资产收购进一步拓展特种工业泵和防化及环保产业两大业务板块。硝化棉相关产品为公司的主要利润贡献项，2025年公司硝化棉相关产品实现营收10.11亿元，毛利率42.04%，硝化棉相关产品营收、毛利润分别占公司整体的36.76%、52.60%。
　　公司或将变更实际控制人。2026年5月19日，公司接到实际控制人中国兵器工业集团有限公司通知，本公司实际控制人或将发生变更。除公司外，北方特能下属上市公司江南化工也于同日公告《关于公司实际控制人拟发生变更的提示性公告》。
　　含能硝化棉：欧美弹药扩产推高需求，军工企业收购民用硝化棉产能挤占民用有效供给。俄乌战争刷新了各国对于现代战争中弹药消耗的认知。欧美计划至2027年将155mm炮弹年产能分别提升至200万枚、120万枚，较2024年实际产能分别增加145万枚、98.4万枚。据COLTCZ收购Synthesia的会议材料，单颗155毫米炮弹需要含能硝化棉约7千克，欧盟和美国主要含能硝化棉产能约为3.05万吨/年；据欧盟《支持弹药生产（ASAP）》，含能硝化棉已接近满产状态。若需满足2024-2027年155毫米炮弹扩产所对应的含能硝化棉产量，则需要扩产56%。2025年，CSG与莱茵金属相继收购欧洲两大民用硝化棉厂Walsroder和Hagedorn-NC并部分转产军用，挤占民用供给。
　　民用硝化棉：市场需求总体稳定，供给收缩驱动价格显著上行。据北化股份2025年报，预计2026年国内民用硝化棉市场需求保持稳定略有增长，国际高端市场需求持续增长。其中油墨行业对高端产品需求持续提升，烟花爆竹领域硝化棉基无烟药替代黑火药的市场空间广阔。除前述军工企业挤占欧洲民品产能外，我国国内2023-2025年由于公司主动关停产线及雪飞、建民两起爆炸事故，合计影响5.1万吨产能，若按照中国纤维素行业协会给出的权威数据2017年我国硝化棉总产能14.6万吨测算，则国内供给收缩幅度达到34.93%。供需错配下，2026年4月海关总署统计的“初级形状的硝酸纤维素”出口均价达到7303.05美元/吨，同比上升53.82%，较2024年11月以来的低点3180.89美元/吨上升129.59%。
　　公司硝化棉相关业务竞争优势：1）全球规模最大的硝化棉制造商之一。2004年以来公司持续保持了产销规模全球领先的行业地位，2025年硝化棉相关产品产量4.63万吨，民品硝化棉产能3万吨/年，“退低建高”的1万吨/年硝化棉生产线正在建设中。2）本质安全水平较高。公司深入推进“机械化换人、自动化减人”工作，提升生产线自动化、柔性化、智能化、绿色化水平。3）全球化与高端化的先行者。公司是阿克苏·诺贝尔、盛威科、宣伟等企业的“优秀供应商”，并已与盛威科达成2026年战略合作意向。公司低氮低粘硝化棉产品已成功迈入国际高端彩印市场，打破国际垄断。
　　防化产品和特种工业泵业务：公司特种工业泵业务由控股子公司襄阳五二五泵业有限公司承担，在磷化工用泵和烟气脱硫用泵细分市场领先，具备矿业渣浆输送领域综合解决能力，积极拓展矿业冶金应用。公司防化及环保业务由全资子公司山西新华防化装备研究院有限公司承担，新华公司是国防工业防化装备科研与生产唯一的“双保军”单位，作为防化装备国家队，参与配套国家多项重大项目。
　　盈利预测和投资建议：公司为北化研究院唯一的上市平台，2004年以来公司硝化棉产品持续保持了产销规模全球领先的行业地位，全球化与高端化进展顺利。我们预计公司2026-2028年归母净利润为4.24/5.18/6.16亿元，PE为27.2/22.2/18.7倍（对应2026年6月8日收盘价），首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：运营安全与突发事件的风险；新市场开拓不及预期的风险；出口业务波动的风险。