核心观点
　　险资参与债券通“南向通”正式落地，跨境债券投资由制度扩容进入实质运行阶段。2026年6月，中国人寿、平安人寿、太保寿险、泰康人寿、太平人寿和人保寿险六家寿险公司首批获准通过债券通“南向通”开展境外债券投资，部分保险机构及受托保险资管公司已完成首笔交易。2025年7月，债券通“南向通”投资者范围已扩大至证券公司、基金公司、保险公司和理财公司，并支持人民币、港元、美元及欧元等多币种债券结算。本次首批险企获批及交易落地，标志着保险资金正式接入标准化的跨境债券投资渠道。
　　 “南向通”为QDII提供补充方向，险资跨境配置政策延续扩容。QDII渠道覆盖境外股票、债券及基金等多类资产，但受到单家机构批准额度约束；“南向通”依托内地与香港金融基础设施互联，为保险机构投资香港及离岸债券市场提供更加标准化的交易、托管和结算渠道。截至2026年6月末，保险类机构QDII累计批准额度为406.43亿美元，最新一批保险机构额度于2026年3月23日落地。2026年6月，外汇局进一步明确将发放新一批QDII额度，但截至6月末尚未形成新增批复。“南向通”正式落地叠加QDII额度扩容预期，体现监管持续支持境内机构开展多元化跨境资产配置。
　　政策核心价值在于扩充长期资产供给，提升保险资金资产负债管理能力。国内利率中枢下行背景下，寿险公司面临长久期优质资产供给不足和再投资收益率下降压力。“南向通”将保险资金可投资范围延伸至香港及离岸债券市场，有利于获取不同期限、币种和信用类别的债券资产，降低投资组合对单一境内利率周期和信用周期的依赖，提升资产配置的分散度和灵活性。境外债券的实际投资回报仍需综合考虑信用利差、汇率变动及套期保值成本，政策价值主要体现为扩大资产选择范围、改善久期匹配和增强投资组合韧性。
　　初期投资规模预计保持稳慎，政策对短期利润的直接贡献有限。相对于头部保险公司数万亿元的投资资产，首批“南向通”投资规模占比较低，预计初期配置以高信用等级、流动性较好的主权债、金融债及优质企业债为主。新增渠道长期有利于丰富固收资产供给、降低集中配置风险并提升投资收益稳定性。
　　跨境投研和风控构成较高门槛，头部险企资产配置优势进一步强化。境外债券投资对发行人信用研究、国际评级体系、汇率风险管理、衍生品对冲及跨境运营能力提出更高要求。大型险企拥有成熟的保险资管平台、境外投研体系和风险管理能力，能够更快将新增政策渠道转化为实际配置能力。首批试点集中于大型寿险公司，头部机构在全球资产配置、资产负债管理和风险控制方面的先发优势进一步扩大。
　　投资建议与投资标的
　　当前寿险行业负债端延续价值增长，产品结构持续向分红险等浮动收益型产品转型，有利于降低长期刚性负债成本；权益市场表现改善推动投资收益和利润表修复，保险板块盈利与估值之间仍存在较大修复空间。投资端方面，债券通“南向通”正式落地与年内QDII额度增加进一步拓宽保险资金的资产配置边界，为大型险企获取长久期资产、分散境内利率风险和完善全球资产配置体系提供新的政策工具，有利于增强长期投资收益稳定性，并强化资产负债管理能力。相关标的：中国人寿(601628，买入)、新华保险(601336，买入)、中国人保(601319，买入)、中国平安(601318，买入)、中国太保(601601，买入)
　　风险提示
　　境内外利率水平变动超预期；汇率大幅波动；境外债券发行人信用风险暴露；汇率套期保值成本超预期上升；“南向通”投资规模及试点扩容进度不及预期；跨境投资监管政策发生变化；权益市场大幅波动。