铜：宏观边际转松铜价震荡偏强
　　1、宏观。美国6月非农就业数据，新增就业仅5.7万人，约为市场预期11.3万人的一半，远低于5月的12.9万人。数据公布后，市场对美联储进一步加息的预期明显降温，美元指数大幅回落，宏观压力显著缓解。6月30日，美国商务部按期提交了232条款铜产业国家安全调查年度报告，市场预期政策调整是自2027年1月1日起对进口精炼阴极铜加征15%关税，并在2028年将税率提升至30%，目前报告处于总统90天决策窗口期。受糟糕的就业数据影响，美联储紧急降温加息预期。美联储主席沃什在欧央行年度会议上，明确宣布美联储将放弃利率前瞻指引，未来决策完全依赖实时经济数据，但他指出过去4周美国通胀风险已有所下降，通胀预期呈下行趋势，同时重申将继续推进资产负债表缩减。地缘政治方面，美伊在卡塔尔多哈举行间接技术性会谈，聚焦谅解备忘录落实，涉及伊朗冻结资金返还与霍尔木兹海峡安全保障等议题。霍尔木兹海峡当前处于“有限通航”状态，但通航量继续小幅回升。。
　　2、基本面。铜精矿方面，铜精矿方面，国内TC报价再次下降，并至历史极端低值，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，依然是当前基本面的强支撑因素之一。智利矿企AMSA与国内核心冶炼厂于7月1日敲定年中长协定价方案，首次放弃传统固定加工费模式，改用"保底+指数联动"定价机制。精铜产量方面，7月电解铜预估产量116.61万吨，环比增加1.8%，同比下降0.7%。进口方面，国内国内5月精铜净进口同比增加14.4%至29.62万吨，但累计同比仍下降17.81%；5月废铜进口量环比下降9.78%至19.1万金属吨，同比增加3.14%，累计同比增加7.11%。库存方面，截止7月2日全球铜显性库存较上次（25日）统计下降1.7万吨至116.9万吨；其中LME库存下降16750吨至322350吨；Comex库存增加7187吨至606626吨；国内精炼铜社会库存周度下降0.61万吨至19.99万吨，保税区库存下降0.13万吨至3.97万吨。需求方面，下游维持刚需采购、高价备货意愿薄弱。
　　3、观点。宏观层面，市场对美联储加息的担忧已显著降温，CMEFedWatch显示9月加息概率大幅回落，美联储新任主席沃什在欧央行的讲话则进一步确认了鹰派立场的边际松动，宏观边际转松及美元指数回落减轻对铜价的金融压制。但需注意，关税报告已提交但尚未落地，90天决策窗口期内政策不确定性仍将构成情绪扰动。当周来看，虽然宏观边际转松，但铜反弹力度仍然偏弱，周内谨慎乐观看待，关注铜价能否向上突破压力线，以及下游对高铜价的反馈。