国债：PMI数据超预期，债市偏空运行
　　债市表现：1、本周债市整体偏空运行，两大因素形成压制。国内PMI数据好于市场预期，削弱宽松政策预期，压制债券估值。同时跨季后资金仅小幅修复，央行持续回笼流动性，资金利率维持高位，缺少宽松支撑。叠加后续政府债供给压力，市场做多意愿偏弱，各期限收益率震荡上行，债市保持弱势震荡格局。截止07月03日收盘，2年、5年、10年、30年国债收益率分别收于1.25%、1.45%、1.75%、2.27%，较06月26日分别变动-1.07BP、1.29BP、1.60BP、5.15BP。2、截止07月03日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.626元、106.34元、109.035元、113.25元，较06月26日变动分别为-0.01%、-0.07%、-0.14%、-0.69%。
　　政策动态：1、本周中国央行开展15785亿元逆回购操作，因同期共有31655亿元逆回购到期，本周实现净回笼15870亿元。下周（7月6日-7月10日）央行公开市场将有6785亿元7天期逆回购到期。同时，7月6日（周一）有8000亿元的买断式逆回购到期。2、7月3日，中国人民银行发布公告称，将在6日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展1万亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。鉴于该期限品种当月有8000亿元到期量，本次3个月期买断式逆回购操作将实现加量续作，结束了该期限品种连续3个月的缩量进程。3、央行7月2日发布2026年6月中央银行各项工具流动性投放情况。6月各项工具合计净投放9054亿元，而5月为净回笼约3809亿元。根据央行披露的数据，6月中期借贷便利（MLF）净投放2000亿元，抵押补充贷款（PSL）净回笼500亿元，其他结构性货币政策工具净回笼1372亿元，7天期逆回购净投放5826亿元，其他期限逆回购净投放3000亿元，公开市场国债买卖净投放100亿元。4、资金价格上，DR007本周尾盘报1.3924%，较上周收盘下行7BP；DR001则下行1BP至1.3608%；交易所市场方面，GC001较上周收盘下行26BP至0.985%，GC007下行14BP至1.385%。
　　债券供给：1、本周，政府债发行4563亿元，到期量1286亿元，净发行3277亿元，其中国债净发行1688亿元，地方债净发行1589亿元。下周发行计划显示，国债净发行2410亿元，地方债净发行755亿元，二者合计净发行3165亿元。2、本周，新增专项债发行2018亿元，截止本周，专项债累计净发行20692亿元，发行进度47.03%。
　　短期展望：当前债市受资金、经济、通胀、估值多重因素制衡，一是资金面仍是短期盘面核心扰动变量，二是经济呈现弱修复特征，难以催生趋势性行情，三是通胀约束减弱，货币政策约束边际缓解，四是当前债市估值较高，在无降息推动下收益率继续下行空间有限，短期债市波动主要由资金松紧与宏观数据预期变化驱动，但难以突破现有震荡区间。