投资要点：
　　维持“增持”评级。维持公司2026-2028年EPS预测0.46/0.54/0.61元，同比+12%/+17%/+14%；参考农夫山泉及东鹏饮料给予公司2026年19.4XPE，下调目标价至10.3港元
　　回购+分红彰显长期信心。公司发布回购计划及股息规划公告，一方面公司公告拟回购不超过5.3亿港元股份并予以注销，另一方面公司明确26-28年每年股息合计不低于每股0.37元人民币，再叠加公司26年3月公告董事长及核心高管拟增持不超过340万港元公司股份，三重动作叠加彰显出公司核心管理人员对于长期价值的认可以及本轮改革的信心。
　　成本压力边际放缓。根据隆众资讯数据，截至2026年7月8号华东市场聚酯瓶片主流价为7115元/吨，较年内最高价格9440元/吨下降24.6%，较25年同期价格仅上升19.7%，成本压力较前期显著下降。我们认为成本压力的减轻有助于公司进一步集中资源推进前线销售层面的改革，同时盈利端的压力也将小于之前的预期。
　　改革驱动下包装水逐步企稳，饮料新品茁壮成长。2025年起受累于渠道库存阶段性偏高以及渠道管理粗放等历史遗留问题影响，公司开启针对渠道端的改革，一方面加大费用投放力度缓解渠道库存压力，另一方面逐步拆大商为小商、同时招募特渠、饮品经销商，以提升经销商团队的专业性，展望未来，在渠道问题逐步解决的背景下，我们看好包装水主业轻装上阵、焕发新机；饮料业务板块方面，至本清润系列草本饮料持续放量，“魔力”运动饮料、“佐味茶事”无糖茶随着产品的升级迭代蓄势待发，考虑到“怡宝”主品牌所传递的运动、健康概念与草本饮料、运动饮料及无糖茶潜在用户的诉求相适配，我们看好公司饮料业务持续放量，逐步成长为第二增长引擎。
　　风险提示：旺季天气异常影响饮料行业动销；成本异常上涨；食品安全风险等。