事件：妙可蓝多26H1实现营业收入33亿元，同比+28.7%；归母净利润1.5亿元，同比+13.7%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+17.9%。其中，26Q2实现营业收入16.8亿元，同比+25.8%；归母净利润0.8亿元，同比+49.6%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+51.4%。
　　C端全渠道协同共振，产品结构持续升级。26H1，C端常温、低温、电商板块收入均实现较好增长。渠道端：传统商超渠道经过调整已显现经营拐点，公司通过精耕终端、提升单店运营质量夯实传统渠道基本盘；同时重点布局零食量贩、会员店、内容电商及即时零售四大势能渠道，渠道结构持续优化，新兴渠道成为重要增长引擎。营销端：品牌营销层面，与华强方特达成深度战略合作，依托“熊出没”等经典IP与文旅场景打造沉浸式消费体验，强化品牌心智与场景渗透。
　　B端国产替代加速推进，餐饮大客户持续突破。受欧盟反补贴税、国际物流成本上升推动，叠加国内供应链成熟度持续提升，奶酪国产替代进程明显加快。公司原制马苏里拉、马斯卡彭等核心产品已进入多家头部餐饮连锁客户，替代节奏持续加快，国产化替代空间广阔。公司依托上海、天津、吉林等多地现代化生产基地，保障大规模订单供应稳定性；随着深加工生产线陆续投产，产能进一步释放，能够支撑B端业务持续快速增长。
　　规模效应叠加成本管控，扣非盈利质量更优。2026年上半年扣非归母净利润增速17.87%，高于归母净利润增速，主业盈利质量持续改善。主要系：1）产品结构优化拉升盈利水平：C端中高附加值产品占比持续提升。2）成本端协同优势显著：依托控股股东内蒙蒙牛稳定的奶源保障体系与全球化集中采购能力，公司在原料供应与成本控制方面获得显著协同支持；同时采用国内奶源与国际原料双循环采购策略，灵活对比国内外原料成本进行最优采购，平滑原奶价格波动影响。3）收入规模效应：随着收入增长、渠道效率提升与产品结构优化，规模效应将逐步释放。
　　盈利预测、估值与评级：公司一方面依托乳清副产布局功能营养、运动营养深加工业务，提升产业链盈利水平；另一方面锚定东南亚、中东市场推进出海战略，打开海外增长空间。同时核心管理层集体增持彰显长期发展信心，公积金弥补亏损方案落地后将进一步完善股东回报机制；叠加液态奶业务平稳剥离，资源持续向高毛利奶酪主业集中，长期经营质量与盈利韧性有望持续优化。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为3.24/4.57/5.56亿元，当前股价对应PE分别为28x/20x/16x，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品增长低于预期；原材料价格上涨；食品安全问题。