报告摘要:
　　贵金属：弱非农带动加息预期推迟，金银价格反弹
　　本周COMEX黄金上涨2.05%至4,187.30美元/盎司，COMEX白银上涨6.18%至62.82美元/盎司。SHFE黄金上涨3.18%至911.40元/克，SHFE白银上涨7.35%至15,256.00元/千克。
　　本周金银比下跌3.88%至66.66。本周SPDR黄金ETF持仓减少119,299.01金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少274,171.20盎司。
　　周一，美国6月达拉斯联储商业活动指数0，前值0.4。
　　周二，美国5月JOLTs职位空缺759.4万人，预期730万人，前值761.8万人；美国6月谘商会消费者信心指数91.2，预期94.6，前值由93.1修正为90.6；美国6月芝加哥PMI56.7，预期56，前值62.7。美国4月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率1.1%，预期0.9%，前值由0.83%修正为0.9%。美国4月FHFA房价指数月率-0.1%，预期0.2%，前值由0.10%修正为0.2%。
　　周三，美国6月ADP就业人数9.8万人，预期11.0万人，前值12.2万人；美国6月ISM制造业PMI 53.3，预期54，前值54。美国6月标普全球制造业PMI终值53.9，前值55.7。美国5月营建支出月率0.1%，预期0.1%，前值由0.40%修正为0.3%。
　　周四，美国6月季调后非农就业人口5.7万人，预期11万人，前值由17.2万人修正为12.9万人。美国6月失业率4.2%，预期4.30%，前值4.30%。美国至6月27日当周初请失业金人数21.5万人，预期22万人，前值由21.5万人修正为21.6万人。美国5月工厂订单月率-1.3%，预期-1.8%，前值由4.80%修正为5.3%。
　　本周非农5.7万人大幅低于预期，且前两月合计下修7.4万人，说明就业动能边际走弱，降低市场对美联储维持偏鹰的定价。油价回落缓和通胀再上行压力，使名义利率上行约束减弱，实际利率回落带动黄金估值修复。
　　中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。
　　白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。
　　当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
　　白银除贵金属属性外，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升。受益标的：【福达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】。
　　基本金属：加息预期回摆，金属价格受益
　　本周LME市场，铜较上周上涨0.27%至13,357.50美元/吨，铝较上周下跌3.38%至3,090.00美元/吨，锌较上周上涨1.37%至3,548.00美元/吨，铅较上周下跌0.71%至1,888.00美元/吨。
　　本周SHFE市场，铜较上周上涨1.40%至102,980元/吨，铝较上周下跌0.70%至22,840元/吨，锌较上周上涨1.46%至24,295元/吨，铅较上周下跌2.43%至15,885元/吨。
　　铜：宏观修复带动反弹，矿端紧缺与AI铜材支撑中枢宏观方面，本周铜价跟随弱非农后的风险偏好修复和降息预期回摆小幅反弹。就业数据走弱降低了高利率维持更久的担忧，美元和美债收益率压力阶段性缓和，使铜的金