事件：公司推出最新一代旗舰模型GLM-5.2，在Artificial Analysis综合榜单上取得51分，仅次于Anthropic、OpenAI，为开源模型SOTA。新模型在前端、后端、长程任务等开发场景下的成功率相比前一代GLM5.1都有长足提升，复杂系统工程与深度调试更稳。在主流编程基准上，GLM-5.2保持开源SOTA，与Claude Opus 4.8处于可比区间。GLM在长程任务重继续保持领先，在多个长程任务基准上，GLM-5.2表现介于Claude Opus 4.7与4.8之间，是排名最高的开源模型。
　　 GLM-5.2的主要亮点在于实现了1M上下文。此前也有很多1M上下文的实现，但大多数直接扩展使得在实际应用的过程中大打折扣，很多实际测试在数百K过后就开始劣化。主要的问题是单纯扩展到1M但是不增强更长Coding Agent数据其实对长程高价值任务帮助有限。GLM5.2大大扩展了1MCoding Agent的训练环境，覆盖大规模实现、自动化研究、性能优化等多个典型领域，这使得模型的1M上下文真实表现有时候甚至能超过Opus。
　　稳定高效迭代难能可贵，创始人预告年内有望达到Fable 5水平。GLM5.2的进步来自模型架构、推理系统和训练基础设施的协同设计，通过引入IndexShare，使得单位token的FLOPs得到显著降低；通过改进用于投机解码的MTP层，将接受长度最多提升20%；训练阶段仍然采用自研Slime框架支撑大规模Agentic RL和OPD训练。在模型稳定提升背景下，公司创始人唐杰在X社交平台上与SpaceX创始人马斯克的互动中表示GLM系列模型有望在2027Q1之前达到Fable 5水平。
　　 GLM-5.2实现Day 0国产算力平台适配。GLM-5.2的线上推理依托多个国产算力平台，已在Day 0完成与华为昇腾、平头哥、摩尔线程、寒武纪、昆仑芯、沐曦、海光、壁仞、天数智芯等国产算力平台的推理适配，在国产芯片集群上实现高吞吐、低延迟、大并发的稳定运行。公司预计下半年昇腾950超节点上市后也将成为GLM-5.2的算力底座。
　　盈利预测与投资评级：我们看好GLM-5.2模型上线后推动公司后续开放平台及API业务的调用量提升，我们维持公司2026-2028年收入预测为30/78/210亿元，当前股价对应26-28年PS分别为233/91/33倍。我们认为公司技术壁垒深厚，商业化路径清晰，维持“买入”评级。
　　风险提示：大模型技术迭代不及预期；行业竞争加剧；商业化进度不及预期；算力供给紧张或成本上升；海外拓展不及预期。